中国银河给予天马科技买入评级

中国银河证券股份有限公司谢芝优,马燕近期对天马科技进行研究并发布了研究报告《22Q2收入快增长，鳗鲡养殖助力业绩高增》，本报告对天马科技给出买入评级，当前股价为21.87元。

　　天马科技(603668)　　事件 公司发布2022年半年度报告。　　22Q2收入快增长，鳗鲡养殖助力业绩高增 22H1公司营业收入为33.11亿元，同比+36.25%，主要系21年4月并表收购的龙岩鑫华港等六家公司1-3月畜禽饲料收入3.13亿元，以及鲡鳗养殖高景气度叠加产能释放利好收入增长。公司归母净利润1.5亿元，同比+146.87%，主要源于鳗鲡养殖释放利润；扣非后归母净利润为1.47亿元，同比+167.04%。公司综合毛利率12.51%，同比+1.27pct；期间费用率为5.73%，同比-0.08pct；其中财务费用同比+277.52%，主要是由于业务扩张导致利息净支出增加以及汇率上升导致汇兑净损失增加。2022Q2，公司营业收入18.42亿元，同比+24.37%；归母净利润1.12亿元，同比+163.47%，扣非后归母净利润1.09亿元，同比+187.94%；销售毛利率13.39%，同比+3.0pct；期间费用率5.39%，同比+0.08pct。　　饲料销量快增长，稳步推进战略销售网络 2022H1饲料板块业务仍保持稳定增长，实现营业收入27.54亿元，占总营收的83.18%。公司饲料总销量创历史新高，突破66万吨，同比+25.92%；其中特种水产料、畜禽饲料销量分别为9.05万吨、57.68万吨，同比+25.60%、+25.97%。公司立足特种水产核心板块，持续构建北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，推进落实“百团大战”中长期战略规划，积极开拓海外市场，完善全球战略布局。在畜禽饲料领域，在省内保持领先地位的同时，公司积极向省外建厂布局。　　22H1商品鳗销售近3400吨，盈利能力显著 自2021年四季度以来，养殖商品鲡鳗收购价格保持稳中有增的态势。公司加大水产养殖战略部署，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省稳步推进万亩产业基地项目建设，推动建设鳗鲡数智化全产业链，落地实施鳗鲡生态智慧养殖相关项目，目前多个养殖基地均已实现投苗出鱼。通过适度控制出鱼节奏，公司鲡鳗产能得到逐步释放。2022H1公司水产养殖业务营收2.99亿元，毛利率达41.32%，对外销售商品鳗3,390.85吨，公司盈利能力得到进一步加强。在食品方面，公司紧抓国内国外两个市场，烤鳗出口、活鳗贸易保持稳定增长态势；22H1年公司生产烤鳗919.74吨，销量1011.1吨，产销率达到109.93%，同比+7.83pct。　　投资建议 通过构建鳗鱼全产业链和现代农业综合服务体系，公司已在多个细分领域具备市场规模优势和全产业链优势。随着产能释放以及国内外市场的开拓，未来业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.86、1.4元，对应PE为23、14倍，维持“推荐”评级。　　风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险、汇率和利率波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券冯鹤研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.99%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.81亿，根据现价换算的预测PE为22.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为22.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天马科技（603668）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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