【国君机械】五洲新春点评风电及汽车配件客户布及全球，充分受益于欧洲绿能加速与新能源车扩产

风电领域五洲已实现变桨、主轴和齿轮箱等全类型风电轴承滚子进口替代。约50%滚子订单来自海外品牌，受益于欧洲风电加速。丹麦、德国、比利时与荷兰规划2022-30年海风年均新增装机6-7GW，相当于国内十四五年均海风装机的近一半，利好国内风电零部件出海。公司风电滚子价格较外资便宜30%+，风机降本压力下外资轴承厂倾向将滚子产能转移给五洲等内资滚子厂，在手订单约3.5亿，外国品牌（蒂森、斯凯孚和NKE等）占比约50%（超1.6亿）。定增下22-24年有效产能预计2、4、5.5亿。

轴承及套圈21年收入13.27亿/+34.19%。其中，套圈8.15亿/+22.95%，成功开发不二越、慈兴等。同斯凯孚达成战略合作，定点配套北美特斯拉驱动电机轴承套圈，特斯拉预计其未来五年交付量CAGR超50%，我们判断该项目价值量在亿元级别且增速较快；成品轴承成功切入丰田、宝马、上汽供应链，并购FLT实现贴牌到自主品牌跨越，附加值望提升。

汽车零部件21年收入3.27亿/+9.51%，其中安全件8097万/+24.48%，配套奥托立夫和比亚迪，技术壁垒高且放量快，预计22年增速超85%，毛利率16.56%/+9.17pct，源于量产下的规模效应。其他零部件2.46亿/+5.34%，持续拓展新客户（双环传动、南京泉峰）、新产品（驱动电机外壳、主轴等），有望迎来高增。

空调管路家用空调客户长虹（供小米）、海等，21年小米空调出货量+70%，预计22年增速30%+；汽车空调管路件方面，21年末与法雷奥重新协商铝材涨价分担，22M3提价6.7%，毛利率有望回升2-3pct。未来随汽车热管理占比提升，板块毛利率有望回升至20%附近。

投资建议推荐国内风电滚子龙头五洲新春，预测2022-24年归母净利为2.45、3.42、4.36亿，现价对应PE为24、17、13倍。