昭衍新药—3.利润表分析

3.1公司收入实力和成长性分析

公司2017-2021年的营业收入平均增长率为45. 18%,增长快速，五年销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比率平均值为117. 68%,说明公司总体成长性好，成长的质量高，可持续性好。

再对比同行

数据来源同花顺个股

在所属同花顺行业包含医疗研发外包24家企业中，以2021年第三季度营业收入从大到小排序，公司位于第9位，说明公司收入实力较强。

3.2公司的产品竞争力及风险分析

公司2017-2021年的毛利率平均值52. 41%,呈下降趋势，2021年下降至48. 73.再看各年毛利率下降的具体原因

资料来源公司2017年报

资料来源公司2018年报

资料来源公司2019年报

资料来源公司2020年报

资料来源公司2021年报

通过2017-2021毛利率变化情况，公司药物非临床研究服务毛利率从2017年的56%下降至2021年的49%,主要系成本原材料实验动物的供不应求，价格逐年上升，成本持续上升所致；临床服务毛利率变动较大，主要系公司2018年布局海外临床前业务前期投入较大，处于扩展期，毛利率不稳定。毛利率存在持续下降风险。

数据来源亿牛网

尽管公司销售毛利率呈下降趋势，但公司销售净利率呈上升趋势，可见公司的盈利水平并未因毛利率下降而减弱。

再对比同行主要企业

数据来源同花顺i问财

在所属同花顺行业包含医疗研发外包24家企业中，以2021年第三季度毛利率从大到小排序，公司排第10位（净利率排序第8位），处于行业中游水平，说明公司产品竞争力较强。

3.3公司的成本管控能力分析

公司2017-2021年的费用率平均值为24. 15%,2021年下降至19. 83%,占比较大，费用率占毛利率的比率平均值为45. 98%,2021年下降至40. 69%,都呈下降趋势，初步判断成本控制能力差但逐步改善。

分析各费用情况，公司销售费用率与财务费用率长期维持在较低水平；研发费用率随着营收的快速增加而小有下滑，但研发支出仍在增加，2021年研发费用占营业收入的3. 15%;管理费用率因股权激励计划行权产生的费用摊销出现一定回升，2021年管理费用占营业收入的16. 89%.说明公司为保持竞争优势持续加大人才投入和研发投入，可见公司十分重视人才和研发。同时说明公司成本管控力在加强。

再对比同行药明康德、康龙化成、泰格医药

药明康德、康龙化成、泰格医药2017-2021年的平均费用率水平为20. 34%、18. 55%、19. 23%,都小于昭衍新药；费用率与毛利率的比例平均值为52. 24%、53. 12%、42. 93%,昭衍新药处于三者之间；2021年管理费用占营业收入比例分别为9. 2%、11. 63%、10. 50%,三者都低于昭衍新药；2021年研发费用占营业收入分别为4. 11%、2. 03%、4. 06%,昭衍新药处于三者中间。说明昭衍新药的成本管控能力处于行业合理水平，侧面反映医药外包行业是人才密集型行业，人才和研发能力是保持竞争优势的必要条件，行业中企业的成本管控难度较大，同时说明昭衍新药最重视人才，投入力度最大。

3.4公司产品的销售难易程度分析

公司2017-2021年的平均销售费用率1. 55%,远小于15%,且逐渐减少，说明公司产品销售容易。

再对比同行

数据来源同花顺i问财

在所属同花顺行业包含医疗研发外包24家企业中，以2021年第三季度销售费用率从小到大排序，公司排第4位，处于行业上游水平，说明公司产品在整个行业中竞争力强，同时也说明侧说明整个行业中销售费用率不高，产品容易销售，反映医药外包行业景气度很高。

3.5公司主业的盈利能力及利润表质量分析

公司2017-2021年的主营利润率平均值为27. 52%,总体比较平稳，说明主业盈利能力强；公司2017-2021年的主营利润占营业利润比例平均为81. 86%,大于80%,说明公司的主营利润总体质量较高。但2020-2021下降至80%以下，说明非主营业务导致利润重大变化，进一步分析

如上所示，2020-2021年公允价值变动对营业利润产生了较大影响，分别占营业利润的17%、27%,其中公允价值的影响较大。

资料来源公司2021年报

可见，公司2020-2021年主要因生物资产中实验猴的价格上涨，导致公允价值变动收益显著增加，从而导致主营利润率的下降，总体风险较小。

3.6 公司的经营成果及含金量分析

公司2017-2019年经营活动产生的现金流量净额大于0,五年净利润现金比率平均达132. 3%,公司净利润现金含量总体很高。公司2017-2021年净利润从0. 76亿增长至5. 56亿，复合增速64. 25%,经营成果显著。2019年净利润同比增长64. 73%,经营活动产生的现金流量净额同比增长－15. 89%,出现“背离”现象，需要进一步分析。

根据公司2018-2019年报补充资料，将净利润调整为经营活动产生的现金流量净额，通过数据对比看，经营性应收项目、经营性应付项目、存货三者变动影响最大。

资料来源公司2019年报

可见，公司2019年经营性应收项目的变动主要系本年部分销售未到回款期，经营性应付项目变动主要系职工薪酬增长，存货的变动主要系采购增加，总体来看，三项目变动影响的可持续性差，经营风险较小，不影响净利润增长的可持性。

3.7公司的整体盈利能力和持续性分析

公司2017-2021年归母净利润从0. 76亿增5. 57亿，复合增速64. 33%,除2018年稍有放缓，总体呈加速增长趋势，说明公司盈利可持续性好。公司2018-2021平均ROE为17. 09%,说明公司整体盈利能力较强。但2021年下降至7. 81%,主要系2021发行H股募集资金52. 42亿（税后），导致归属于母公司所有者权益显著增加，去除该部分影响，2021年ROE可达29. 43%,五年平均ROE可达21. 41%.

再对比同行业主要企业

数据来源同花顺个股

在所属同花顺行业包含医疗研发外包24家企业中，以2020年加权净资产收益率从大到小排序，公司排序第6位，可见公司整体盈利处于行业较高水平。

3.8利润表分析总结

公司所处行业景气度高，公司的营收、净利润的规模和增速也随之处于加速发展阶段，产品销售容易，竞争力强，主业盈利能力强，净利润现金含量高，公司成长性好，整体盈利能力强且可持性好。公司具有研发优势和人才优势，费用开支较大，处于行业合理水平，成本管控难度较大但持续加强向好。尽管销售净利率呈逐步上升，盈利能力未受明显影响，公司销售毛利率和净利率处于行业较高水平，但受公允价值变动及业务展初期影响，毛利率呈下降趋势，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。