逻辑研选|风电持续高景气/CRO长期优质赛道/半导体三大主线

一、行业逻辑研选

华创证券|风电持续高景气

存量带补贴规模巨大，政策催化，2020年进入转化高峰期

截至2019三季度末，国内陆上风电带补贴量67GW，绝大多数需要在2020年底前并网，年化装机53.6GW/年。海上风电带补贴量39.8GW，绝大多数需要在2021年并网，年化装机 17.69GW/年。2020年存量带补贴项目将面临着第一轮去补贴期，因此陆上风电以及部分海上风电将迎来转化高峰期，风电装机即将迎来加速期。

行业量价齐升

2019年以来行业招标量持续放大，根据金风科技的统计数据显示，2019 年1-3季度国内累计新增招标量达49.9GW，同比大增47.20%；而其中第三季度招标量就达到 17.6GW，同比增速144.44%。而招标价格也呈现持续高增长，2MW机型从 2018年8月最低位置3196元/kW上涨至2019年7月的3536元/kW，涨幅10.64%。2.5MW机型从3330元/kW上涨至3898元/kW，涨幅17.06%。3MW机型从3603元/kW上涨至3900元/kW，涨幅8.24%。风机招标价 格正呈现量价齐升趋势，行业加速回暖。

核心标的中材科技、天顺风能、东方电缆、禾望电气、明阳智能、金风科技

安证券|CRO长期优质赛道

未来3-5年会继续快速增长

此前市场担心医保谈判压缩创新药的利润水平，叠加带量采购，打药企的研发积极性。但我们认为国内研发投入的整体盘子仍然会快速增长，因有三第一、与带量采购的仿制药相比，创新药能给药企带来相对稳定的收入增长，以及相对较高的利润水平；第二、与发达国家相比，近些年来上市的创新药、创新治疗方法在国内的应用水平仍较低，且由于国内患

者数量大，部分me-too、me-better的创新药在国内仍有较大销售空间；第三、长期来，我国制药行业将逐渐从完全靠仿制药支撑，逐渐发展为部分靠仿制药支撑+部分靠me-too、

me-better的创新药支撑，最终发展成少部分仿制药支撑+first in class创新药支撑。在这个过程中，研发投入占收入的比例将不断提高。

全球产业链持续向中国转移

CRO领域，具有明显离岸外包属性（不受地域限制）的业务板块主要包括化合物筛选、合成化学、CMC、数据统计等。其中，除了化学合成和CMC外，其余业务都仍处于全球产业链国内转移的早期阶段。CDMO领域，全球bigpharma为了将精力更加集中在大分子研发而逐渐更多的剥离和外包小分子药物研发和生产部门的趋势，给予国内小分子CDMO企业更多获得高附加值、且仍处于放量早期的优质创新药项目的机会。在大分子CDMO领域，药明生物（港股）凭借全球领先的工艺开发和生产技术，在全球新增大分子CDMO订单中，具备明显的竞争优势。

核心标的药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、药石科技、昭衍新药

天风证券|半导体三大主线

全球半导体迎来周期复苏景气度向上，半导体行业迎来行业景气度向上叠加国产替代双重逻辑，建议把握三大投资主线

1、制造版块企业在2018年遭遇寒冬后，2019年景气度回暖，下游需求拉动各项指标增长。半导体行业成本费用利润率、EBITDA/营业收入2019出现回升，预计未来将继续保持复苏提升趋势，封测板块迎来拐。半导体重资产封测制造行业内主要公司业绩开始回升，我们好重资产的封测制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复。

2、中国制造的产业趋势转移未变，国内晶圆厂建设的资本支出持续推进，二期基金更关注集成电路产业链的联动发展，重投向上游设备与材料、下游应用等领域。在关注5G、AI和物联网的同时，也将持续关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域，持续推进半导体设备、材料企业与半导体制造、封测企业的协同。

3、5G应用明年迎来快速发展，其中射频前端成长比例最高，有关器件的成本和数量都会得到提升；同时在基站端，基站数量和单个基站成本将会双双上涨，叠加将会带来市场空间的巨大增长。此外，汽车电子化对半导体的使用才刚开始，且该趋势在中国更加明显，受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面；5G 时代，各物联网终端尚不能直接支持5G，但大部分IoT设备支持wifi5G CPE 有望成为5G时代新的流量入口；此外5G带动AI的发展AI进一步牵动摄像头相关技术的进步，手机传感器硅含量显著提升。

核心标的长电科技、环旭电子、北方华创、圣邦股份、北京君正、三安光电、兆易创新、天通股份、耐威科技等

二、个股逻辑研选

财通证券|洁美科技

纸质载带

公司是纸质载带利基市场龙头，从纸制造到后端分切/打孔/压孔纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。短期，下游MLCC行业在2019Q4触底回暖带动洁美稼动率逐月上扬，目前已恢至正常水平（2019H1不到六成），2020H2新增一条造纸机扩充产能。中期，元器件小型化趋势带动高端压孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。长期，5G/车载/IOT等行业发展推动被动元器件需求持续增加，从而公司纸带业务稳定增长。

塑料载带

塑料载带主要用于包装体积较大的元器件，目前公司材料自研进展顺利，部分客户已经开始切换使用自产产品。

离型膜

下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过百亿元。公司目前已有5条离型膜产线，2019Q4新增两条宽幅韩国产线，2020年10月再新增一条宽幅日本产线，产能准备充足。此外公司发行可转债建设离型膜材料项目，有望复制纸带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。

中泰证券|亿嘉和

1、根据国内带电作业班组数量及带电作业机器人单价测算，国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元，发展前景广阔，将为公司带来足够的业绩纵深。

2、传统产品巡检机器人存在同质化竞争，厂商较多，新品带电作业机器人为亿嘉和国内首创，技术壁垒较高，且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司，增加公司竞争力。

3、历史上江苏省占公司巡检机器人销量70%左右，市场此前担心跨省突破存疑。跟国电南瑞和三源电力成立合资公司，公司的研发能力与国网销售渠道强强联合，从而打开全国销售渠道，公司成长瓶颈有望就此打消。

华西证券|健友股份

1、随着多个注射剂获美国ANDA批准，制剂出口逻辑正在兑现，公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认证出口，带来提价预期并陆续实现，公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时，弥补制剂供应紧缺。

2、公司未来两年业绩继续保持高速增长，一方面来自低价肝素粗品带来的料药业务毛利扩大，另一方面来自制剂出口带来的巨大增量，此外，国内低分子肝素制剂业务、CDMO业务等也保持快速增长。 　

3、猪周期推动肝素料药价格大幅上涨和料药紧缺，从而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张，预期2020年标准肝素制剂和依诺肝素制剂海外提价带来1-1.5亿元的或有利润弹性 。