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投资要点
事件璞泰来披露2022 年年报。
业绩落于预告中值,符合预期。2022 年,公司实现营收154.64亿元,同比+72%;实现归母净利31.04 亿元,同比+78%;实现扣非归母净利29.59 亿元,同比+78%;非经常性损益主要包括政府补贴1.67亿元。业绩落于此前预告区间的中值,符合预期。
综合盈利表现优秀,毛利率持平,净利率连续三年正增长。2022年,公司综合毛利率35.66%,同比持平;净利率21.50%,同比+1.68pcts。在原材料和加工费上行的情况下,公司毛利率保持稳定,成本控制能力优秀。净利率连续三年增长,其中规模效应带动期间费用率同比下降0.6%,另外随着公司产业链布局的深入,业务多点开花,投资收益增量贡献明显(茵地乐22 年投资收益约4 千万)。
公司锂电一体化平台布局成效显著,分业务板块来看
(1)负极2022 年营收76 亿元(同比+49%),销量14 万吨(同比+44%),单价5.5 万元/吨(同比+0.2 万元/吨),毛利率26%(同比-3pcts)。我们预计22Q4 销量4.5 万吨,环比+18%。公司现已形成超15 万吨负极有效产能,包括11 万吨石墨化产能。预计23 年/25 年底分别有望达到25 万吨/60 万吨负极产能。
(2)膜类2022 年涂覆膜营收37 亿元(同比+68%),销量43 亿平(同比+95%),单价0.8 元/平(同比-0.2 元/平),毛利率46%(同比+6pcts)。我们预计22Q4 销量15 亿平,环比+36%。基膜销量1.29亿平,实现批量供货。PVDF 收入18 亿元,同比+310%,归母净利2.5亿元,同比+359%。公司现有60 亿平涂覆膜、5 亿平基膜、0.6 万吨PVDF 产能。预计25 年底有望达到140 亿平涂覆膜、25 亿平基膜、4万吨PVDF 产能。
(3)设备2022 年收入24 亿元(同比+75%),毛利率27%(同比持平),在手订单41.8 亿元。设备业务主体嘉拓新能的分拆上市工作正有序推进。
硅基、硬碳、复合集流体新产品值得期待,公司有望推进出海走向国际化。硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地,钠离子电池硬碳客户验证顺利和投入中试。在复合集流体方面,公司研发进展较好,中试产品获得客户的认可,正推进验证中,预计23 年底前量产。此外公司正积极加快出海各项工作,已重点考察了欧洲、东南亚市场,未来将结合下游客户供应链配套需求,建立海外生产基地,全球化布局开启。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营业收入207.48/270.50/328.30 亿元, 同比增长34.17%/30.38%/21.37% ; 预计归母净利润41.27/58.04/67.31 亿元,同比增长32.93%/40.64%/15.96%;对应PE分别为16.39/11.65/10.05 倍,给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;原材料价格波动影响;公司产能投放不及预期;国内外政策变化风险。
来源[中邮证券有限责任公司 王磊] 日期2023-03-28
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璞泰来(603659)业绩符合预期 平台型龙头前景广阔
投资要点
事件璞泰来披露2022 年年报。
业绩落于预告中值,符合预期。2022 年,公司实现营收154.64亿元,同比+72%;实现归母净利31.04 亿元,同比+78%;实现扣非归母净利29.59 亿元,同比+78%;非经常性损益主要包括政府补贴1.67亿元。业绩落于此前预告区间的中值,符合预期。
综合盈利表现优秀,毛利率持平,净利率连续三年正增长。2022年,公司综合毛利率35.66%,同比持平;净利率21.50%,同比+1.68pcts。在原材料和加工费上行的情况下,公司毛利率保持稳定,成本控制能力优秀。净利率连续三年增长,其中规模效应带动期间费用率同比下降0.6%,另外随着公司产业链布局的深入,业务多点开花,投资收益增量贡献明显(茵地乐22 年投资收益约4 千万)。
公司锂电一体化平台布局成效显著,分业务板块来看
(1)负极2022 年营收76 亿元(同比+49%),销量14 万吨(同比+44%),单价5.5 万元/吨(同比+0.2 万元/吨),毛利率26%(同比-3pcts)。我们预计22Q4 销量4.5 万吨,环比+18%。公司现已形成超15 万吨负极有效产能,包括11 万吨石墨化产能。预计23 年/25 年底分别有望达到25 万吨/60 万吨负极产能。
(2)膜类2022 年涂覆膜营收37 亿元(同比+68%),销量43 亿平(同比+95%),单价0.8 元/平(同比-0.2 元/平),毛利率46%(同比+6pcts)。我们预计22Q4 销量15 亿平,环比+36%。基膜销量1.29亿平,实现批量供货。PVDF 收入18 亿元,同比+310%,归母净利2.5亿元,同比+359%。公司现有60 亿平涂覆膜、5 亿平基膜、0.6 万吨PVDF 产能。预计25 年底有望达到140 亿平涂覆膜、25 亿平基膜、4万吨PVDF 产能。
(3)设备2022 年收入24 亿元(同比+75%),毛利率27%(同比持平),在手订单41.8 亿元。设备业务主体嘉拓新能的分拆上市工作正有序推进。
硅基、硬碳、复合集流体新产品值得期待,公司有望推进出海走向国际化。硅碳负极研发获得客户认可并积极筹划生产基地,钠离子电池硬碳客户验证顺利和投入中试。在复合集流体方面,公司研发进展较好,中试产品获得客户的认可,正推进验证中,预计23 年底前量产。此外公司正积极加快出海各项工作,已重点考察了欧洲、东南亚市场,未来将结合下游客户供应链配套需求,建立海外生产基地,全球化布局开启。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营业收入207.48/270.50/328.30 亿元, 同比增长34.17%/30.38%/21.37% ; 预计归母净利润41.27/58.04/67.31 亿元,同比增长32.93%/40.64%/15.96%;对应PE分别为16.39/11.65/10.05 倍,给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;原材料价格波动影响;公司产能投放不及预期;国内外政策变化风险。
来源[中邮证券有限责任公司 王磊] 日期2023-03-28
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