偏执的少年
负极供需走向均衡,产业链利润将重新分配。21年-22年Q3,由于能耗双控政策导致石墨化产能的紧张,负极经历了一轮紧缺周期,整体产业链利润持续提升。但从利润分配来看,石墨化占据了绝大多数利润,负极制造环节利润占比从2020年的78%降低至21年的30%,平均吨利润下降约2000元。22年Q4开始,随着负极头部企业石墨化产能的释放,石墨化价格逐步回归,负极供需趋于均衡,产业链利润重新分配。部分降本将让利给电池厂,而个体的负极厂商的盈利将取决于石墨化自供率及石墨化成本。
产品与成本共同影响负极盈利,高石墨化自供率受益。由于负极行业的差异化属性,负极单吨盈利由成本+技术溢价共同构成,高端负极具有技术溢价,盈利水平较高,低端负极差异化较小,主要比拼成本。从单吨费用看,各家差异不大,主要在于单吨价格与营业成本,璞泰来、杉杉股份、中科电气、贝特瑞、尚太科技22年H1单吨营业成本分别为3.35、3.45、4.46、2.98、2.08万元/吨,尚太科技远低于其他负极公司,主要由于石墨化自供率领先,受益石墨化价格上涨周期,最终导致尚太科技22H1单吨净利约为1.38万元/吨,领先其他负极公司。
头部负极厂商石墨化产能逐步释放,开始比拼石墨化成本。考虑产能爬坡,除贝特瑞以外,我们预计23年H2开始各家负极厂商石墨化自供率均将达到70%-80%水平,进行石墨化成本的比较。拆分石墨化成本看,目前尚太科技成本预计最低,单吨成本约为6500元,一线负极厂商预计8500元,二线代工厂商预计10000元,主要来源于电耗电费及耗材自制优势。中性预测下,80%行业平均自供率,打到二线成本线,预计成本最低的尚太科技吨利润在8000元左右,若一线产能全部替代二线产能,尚太科技吨利润预计在5000-6000元左右。
投资建议与估值
负极行业供需逐步走向均衡,但供给呈现分化。高端负极我们预计盈利水平仍将相对稳定,盈利风险较小。低端负极步入成本竞争,石墨化自供率及工艺为关键。建议关注高端负极厂璞泰来、杉杉股份,中低端负极厂尚太科技以及具有连续石墨化技术储备的贝特瑞,石墨化工艺及产品持续升级的中科电气。
风险提示
下游需求不及预期风险,竞争格局恶化风险等。
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偏执的少年
电池及材料行业跟踪系列负极的成本与盈利趋势分析
负极供需走向均衡,产业链利润将重新分配。21年-22年Q3,由于能耗双控政策导致石墨化产能的紧张,负极经历了一轮紧缺周期,整体产业链利润持续提升。但从利润分配来看,石墨化占据了绝大多数利润,负极制造环节利润占比从2020年的78%降低至21年的30%,平均吨利润下降约2000元。22年Q4开始,随着负极头部企业石墨化产能的释放,石墨化价格逐步回归,负极供需趋于均衡,产业链利润重新分配。部分降本将让利给电池厂,而个体的负极厂商的盈利将取决于石墨化自供率及石墨化成本。
产品与成本共同影响负极盈利,高石墨化自供率受益。由于负极行业的差异化属性,负极单吨盈利由成本+技术溢价共同构成,高端负极具有技术溢价,盈利水平较高,低端负极差异化较小,主要比拼成本。从单吨费用看,各家差异不大,主要在于单吨价格与营业成本,璞泰来、杉杉股份、中科电气、贝特瑞、尚太科技22年H1单吨营业成本分别为3.35、3.45、4.46、2.98、2.08万元/吨,尚太科技远低于其他负极公司,主要由于石墨化自供率领先,受益石墨化价格上涨周期,最终导致尚太科技22H1单吨净利约为1.38万元/吨,领先其他负极公司。
头部负极厂商石墨化产能逐步释放,开始比拼石墨化成本。考虑产能爬坡,除贝特瑞以外,我们预计23年H2开始各家负极厂商石墨化自供率均将达到70%-80%水平,进行石墨化成本的比较。拆分石墨化成本看,目前尚太科技成本预计最低,单吨成本约为6500元,一线负极厂商预计8500元,二线代工厂商预计10000元,主要来源于电耗电费及耗材自制优势。中性预测下,80%行业平均自供率,打到二线成本线,预计成本最低的尚太科技吨利润在8000元左右,若一线产能全部替代二线产能,尚太科技吨利润预计在5000-6000元左右。
投资建议与估值
负极行业供需逐步走向均衡,但供给呈现分化。高端负极我们预计盈利水平仍将相对稳定,盈利风险较小。低端负极步入成本竞争,石墨化自供率及工艺为关键。建议关注高端负极厂璞泰来、杉杉股份,中低端负极厂尚太科技以及具有连续石墨化技术储备的贝特瑞,石墨化工艺及产品持续升级的中科电气。
风险提示
下游需求不及预期风险,竞争格局恶化风险等。
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