石油焦涨价，锂电池负极盈利下滑，行业利润何时回暖?

负极板块二季度受石油焦涨价冲击，盈利受到压制，不过在当前时点，我们还是看到板块积极的边际变化

1）二季度负极价格传导滞后，仅对中小客户提价，不过三季度预计能进一步传导，缓解成本压力。

2）头部企业石墨化自供率提升，璞泰来维持高位，中科电气、杉杉股份均在二季度投产爬坡，三季度有望带来盈利增厚。

3）负极同样进入新技术迭代周期，宁德时代麒麟电池发布解决了4C快充散热问题，2023年将批量产业化。

欣旺达、孚能科技也在积极推进，快充是负极升级明显的方向，璞泰来、杉杉股份有望受益；

硅碳则受益于4680大圆柱，后续方形硅碳的应用也会带来迭代机会，贝特瑞等具备卡位优势。

1、璞泰来公司二季度出货接近3万吨，环比增长10%左右；盈利端考虑到公司以针状焦为主，且有一定的原料储备，预计能保持相对平稳，支撑盈利增长。

公司负极产业链布局全面，四川10万吨一体化产能落地将带来产品、成本竞争力的进一步提升，前期参股的振兴炭材、入股的京阳也是公司在焦类原料上的保障，包括煤系针状焦等低成本方案的开发将提升成本竞争力。

除了负极业务外，璞泰来的材料、设备平台化效果愈发凸显，涂覆业务近两年已有可观的利润增长贡献，锂电设备也在积极向新领域延伸，PVDF、基膜、粘结剂等将是后续的重要看点。

预计璞泰来二季度保持可观的环比增长，2022、2023年维持32、43亿元的业绩预期，对应PE分别为34、25倍，继续推荐。

3、中科电气公司二季度排产2.7万吨，环比提升接近30%，伴随长沙5万吨产能释放，下半年出货将进一步抬升。

单位盈利方面，石油焦涨价对公司成本端还是构成冲击，不过中小客户涨价和库存也有所缓解，预计Q2单吨净利0.4-0.5万元；

三季度考虑石墨化自供率从40%左右环比提升至50%以上，且价格预计部分传导，单吨净利或边际改善。全年预计出货12万吨以上，净利润7.5亿元。

展望2023年，公司与宁德时代、亿纬锂能的合资工厂落地将保障出货高增，同时石墨化自供率将进一步提升至70%以上，缓解价格压力，维持2023年12亿元的判断，对应PE为18倍，继续推荐。

4、杉杉股份公司二季度排产超4万吨，出货预计达到3.5万吨以上，环比增长20%左右；

公司二季度对部分中小客户涨价，且原料以针状焦为主，成本影响有限，考虑到内蒙二期石墨化爬坡后，自供率从35%提升至50%，对单位盈利形成积极贡献，预计盈利环比继续走高。

偏光片价格小幅回落，考虑进口退税、税收减免，在一季度3.5亿的基础上有望环比增长。

公司前期已经完成了服装、金融、充电桩、永杉锂业的剥离，正极业务股权也进行优化，再考虑后续电解液的推进，业务结构进一步向好。预计2022年30亿元（锂电11-12、偏光片16-18），对应20倍。