【天风电新】电动车调整点评只输时间，不输空间，重基本面驱动，轻预期差博弈

近期调整比较多，市场核心担心什么？
1）不断上修明年销量和盈利预期，基本面预期差越来越小，超额收益变窄；
2）担心销量增速过快，渗透率变高的某个时间点系统性杀估值；
3）横向对比，看23年增速是否降低？

交易拥挤怎么看？
电新的博弈一直比较重（体现在股价经常暴涨暴跌），今年更是把细分赛道轮动演绎到极致。之于电动车，我们认为明年行情分化，对个股α的要求更高。

而对于经历了一轮大β的赛道，再要求博弈预期差不现实。销量和渗透率作为板块PE的主要驱动因子，国内销量破500万辆，对应渗透率18%，扣掉BYD-DMI 100万辆渗透率14%；全球破900万辆，渗透率10%，行业加速+结构优化期，系统性杀估值不会（国内破30%渗透率，需要考虑）。

基本面如何？
对很多全基而言，板块涨幅过大且交易拥挤，年底或选择降仓，但对基本面感知不够。
1）看短（很短期）明年Q1，真正的淡季不淡，中游优质标的有望业绩环比增长（历史上第一次，建立在高基数基础上）。例如天赐预计Q4电解液出货5万吨，明年Q1产能达7万吨，预计出货超6万吨，环+20%；科达利11、12月预计收入4.3、5个亿，Q4预计14.7个亿，环+24%，明年Q1继续环比增长；璞泰来预计Q4负极销量2.6万吨，明年Q1超3万吨；天奈预计Q4销量1-1.1万吨，明年Q1环比增长。

2）看长（一年维度），中国销量预期充分，美国、欧洲都有预期差。看长（足够长），渗透率加速+储能（赛道加持）+技术迭代（技术创新加持）都比较清晰，不赘述。

明年赚什么钱？
1）调整下来各标的22年估值如下，客观讲贵到没办法下手完全不至于。单纯看PE，最贵如新股壹石通明年60X（新股+渗透率+赛道拓展），其他宁王57X、恩捷46X、璞泰来39X、科达利33X、天赐29X。

2）最差只输时间，不输空间，最差在明年年中赚2023年估值切换的钱。第一，毛算真正优质的标的23年增速仍保持50%以上（具体测算欢迎私，这里不再赘述），现在对应估值很多23年30X以内。第二，为什么半年度就能切换，从今年来看，核心赚的就是不断上修22年预期的钱，而随着板块基本面共识度越来越高，估值切换就会提前。

买什么？看好什么？——核心α很重，言下之意愿意看长非常重要。
1）看好底部反转电池、打铁、三元一体化
电池-心态开放，不是只有宁德，看好【宁德】、【比亚迪】（汽车联合）、【亿纬锂能】、【欣旺达】（电子联合）。
打铁-才不是没壁垒，无论谁来冲击都是10%+净利率，看好【科达利】、【拓普集团】（汽车覆盖）。
三元一体化- 高电压－4680-高镍，看预期转变+重供给端研究，看好【中伟股份】、【华友钴业】（有色覆盖）。

2）看好技术创新超越行业增速的细分赛道龙头
4680碳纳米管【天奈科技】、结构件【科达利】、硅基负极【贝特瑞】、LiFSI【天赐材料】。
高电压高压直流继电器【宏发股份】、薄膜电容【法拉电子】、熔断器【中熔电气】、软磁合金【铂科新材】。

3）材料供给研究看好一体化构建中期竞争壁垒
过剩+拥挤是未来常态，供给端研究筛选真正具备核心竞争力+一体化比例的企业，【璞泰来】、【恩捷股份】、【天赐材料】。

4）供需紧张环节-业绩弹性环节铜箔【诺德】、【嘉元】；隔膜【恩捷】、【星源】、【中材科技】（建材联合）。