开源证券给予珀莱雅买入评级

开源证券股份有限公司黄泽鹏,杨柏炜近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2022年、2023Q1逆势增长，国货美妆龙头地位稳固》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为165.49元。

　　珀莱雅(603605)　　2022年、2023年一季度均逆势增长，经营表现亮眼　　公司发布2022年报及2023年一季报2022年实现营收63.85亿元（+37.8%）、归母净利润8.17亿元（+41.9%）；2023Q1实现营收16.22亿元（+29.3%）、归母净利润2.08亿元（+31.3%），行业整体承压背景下依旧实现亮眼增长。考虑公司旗下品牌处于势能上升期，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.60（+1.24）/13.59（+1.91）/17.38亿元，对应EPS为3.74（+0.44）/4.79（+0.67）/6.13元，当前股价对应PE为44.4/34.7/27.1倍，估值合理，维持“买入”评级。　　第二梯队品牌增长亮眼，渠道结构优化及大单品策略带动盈利能力提升　　分渠道看，2022年公司线上/线下渠道分别实现营收57.88亿元（+47.5%）/5.74亿元（-17.6%），线上增长亮眼，收入占比已达91%，线下则预计受到网点调整和疫情影响。分品牌看，2022年主品牌珀莱雅营收达52.64亿元（+37.5%）突破50亿大关；彩棠、OR、悦芙媞分别实现营收5.72亿元（+132.0%）/1.26亿元（+509.9%）/1.87亿元（+188.3%），第二梯队品牌实现亮眼增长。盈利能力方面，2022年/2023Q1综合毛利率分别为69.7%（+3.2pct）/70.0%（+2.5pct），受益于线上直营占比提升及大单品策略成功，毛利率较快提升。费用方面，2022年公司销售/管理/研发费用率同比分别+0.6pct/+0.0pct/+0.4pct，受新品牌孵化及部分品牌重塑影响销售费用率有所增长。　　“产品+渠道+品牌”多维发力，国货美妆龙头地位稳固　　产品一方面坚定大单品策略持续迭代升级，截至4月20日双抗精华3.0在天猫官旗月销已达10万+；另一方面围绕成功单品打造矩阵迈向系列化，如红宝石面霜、双抗面膜等；品牌主品牌在现有大单品矩阵加持下，有望稳健增长；第二梯队品牌已进入势能上升期，预计维持亮眼增速；第三梯队品牌科瑞肤、圣歌兰等经历调整后有望迎来增长。渠道继续深耕抖音，占比有望进一步提升。　　风险提示终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.39。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级21家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为211.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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