【招商纺服刘丽】珀莱雅（603605）三季报点评Q3电商保持高增速，整体盈利能力有所提升

电商高增长带动21Q3收入同比增21%；在毛利率提升以及营销提效带动下，归母净利润同比增长30%。公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，长远看公司有望通过营销创新驱动品牌力提升、强研发支撑明星单品快速迭代、优势渠道扩张与精细化运营并举、“投资+赋能”打造美妆生态圈层等举措驱动业绩保持较快增长。当前总市值385亿元，对应21PE66X/22PE54X，维持“强烈推荐-A”评级。

21Q3收入及归母净利润同比增长21%/30%，表现超预期。21年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润分别为30.12  / 4.27 / 3.64亿元，同比增长31.48%  / 17.21% / 27.82%；每股收益为1.82元。其中21Q3营业收入/营业利润/归母净利润分别为10.95  / 1.75 / 1.38亿元，同比增长20.71%  / 35.99% / 30.09%，每股收益为0.69元。

线上渠道快速增长，线下业务优化调整，跨境品牌代理业务收缩进行清货。1）分品牌前三季度珀莱雅品牌同比增长28%，营收占比81%；彩棠收入达1.64亿元，同比增长185%+，利润亏损1000万+；跨境品牌代理收入同比下降43%，主要因业务收缩清库存所致。

2）分渠道21年前三季度线上收入同比增长74.25%，线上收入占比持续上升至81.85%，同时线上直营占比持续上升；线下收入同比下降37.83%，占比下降至18.15%。

3）分品类护肤类（含洁肤）产品收入占比85.95%，同比增长29.94%；彩妆类产品收入占比约13.52%。同比增长50.63%。

Q3毛利率及净利率均有不同程度提升。

1）21年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为41.90%  / 5.49% / 1.74% / -0.1%，同比+6.17pct  / -0.64pct / -0.60pct / +0.31pct；销售费用率的大幅提升主要系形象宣传推广费增加所致。同时公司毛利率66.59%，同比+2.87pct，因公司大单品策略比较成功，高毛利率的精华、眼霜销量上升较快，虽然在原材料成本上升，跨境代理清货等不利影响下，公司整体毛利率依然有所提升；净利率为11.52%，同比-0.53pct。

2）21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为41.56%  / 4.51% / 1.93% / -0.11%，同比+1.73pct  / +0.04pct / -0.48pct / +0.11pct。Q3毛利率为66.10%，同比+1.61pct；净利率为12.65%，同比+1.36pct。三季度盈利能力有所改善。

销售回款增加，经营活动现金流充沛，应收款项及存货相对保持稳定。

1）21年前三季度公司经营活动净现金流净额为4.90亿元，同比增加137.07%。21Q3经营活动净现金流净额为2.24亿元，同比增加31.69%

2）21Q3末公司应收款项规模为2.03亿元，应收款项融资规模为380.66万元，应收账款和应收款项融资比年初减少0.84亿元。

3）21Q3末存货规模达4.78亿元，较年初净增0.94亿元，占资产比重12.89%，主要为Q4旺季备货所致。

盈利预测及投资建议维持盈利预测不变，预计公司2021年-2023年每股收益分别为2.88元、3.53元、4.28元，对应2021PE66X。着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示受国内宏观经济影响，化妆品需求增速放缓的风险。

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