东方证券给予伯特利买入评级，目标价位61.6元

2022-04-11东方证券股份有限公司姜雪晴对伯特利进行研究并发布了研究报告《开拓线控制动新产品市场，加强底盘布局》，本报告对伯特利给出买入评级，认为其目标价位为61.60元，当前股价为53.47元，预期上涨幅度为15.2%。

　　伯特利(603596)　　核心观点　　业绩基本符合预期。2021全年营收34.92亿元，同比增长14.8%，归母净利润5.05亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利4.31亿元，同比增长5.8%；四季度营收11.64亿元，同比增长14.5%，环比增长47.8%；归母净利润1.36亿元，同比下降15.8%，环比增长6.4%；扣非归母净利1.14亿元，同比下降18.9%，环比增长15.4%，净利润增速不如营收预计系受原材料价格上涨等影响。2021年公司拟向股东分红每股0.128元。　　毛利率短期承压，费用率略微提升。2021年四季度毛利率22.1%，同比下降2.8个百分点，环比下降2.4个百分点；全年毛利率24.2%，同比下降2.2个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料价格上涨所致。2021全年期间费用率同比增加0.8个百分点，其中研发费用率同比增加1.1个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点。2021全年经营活动现金流净额4.33亿元，同比下滑25.9%，主要系报告期内支付货款增加所致。　　积极开拓新产品市场，在手订单充裕。2021年公司加大市场开拓力度，轻量化、智能电控制动及智能驾驶产品均实现项目定点。2021年公司新增定点项目达160项，涉及90款新车型，其中新能源汽车项目63项，涉及40款新车型，按照客户规划量纲预测，2021年新定点项目全生命周期收入将超过110亿元，年平均贡献收入近25亿元。具体产品中，电子驻车系统EPB新增定点83项，线控制动系统WCBS新增11项，ADAS新增9项，电动尾门开闭系统PLG新增2项，轻量化项目新增17项。公司各项新产品项目定点取得良好进展，有助于公司巩固自身在国内市场的竞争优势，为公司长远发展夯实基础。　　拟收购万达公司股权，加强底盘领域布局。据公司公告，公司拟投资2.01亿元收购浙江万达汽车方向机股份有限公司（以下简称“万达公司”）45%的股权，收购完成后万达公司将纳入公司合并报表范围。万达公司是专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级供应商，主要产品包括转向器、转向管柱系列等，此次收购完成后一方面将整合双方技术优势，丰富公司在汽车底盘领域的产品线并形成协同效应，从而提升公司的市场竞争优势；另一方面此次投资合作将具有较好的经济效益，有望进一步增强公司的盈利能力。　　盈利预测与投资建议　　调整收入、毛利率等，预测2022-2024年EPS1.54、1.92、2.38元（原22-23年1.66、1.97元），按22年PE估值，参考可比公司估值，给予22年40倍估值，对应目标价为61.6元，维持买入评级。　　风险提示　　汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔琰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.27亿，根据现价换算的预测PE为30.04。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为69.18。证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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