中银证券给予伯特利买入评级

2022-04-11中银国际证券股份有限公司朱朋对伯特利进行研究并发布了研究报告《线控制动订单超预期，ADAS进展顺利》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为53.47元。

　　伯特利(603596)　　公司发布2021年报，全年共实现营业收入34.9亿元（+14.8%），归属于上市公司股东的净利润5.0亿元（+9.3%），每股收益1.24元，拟每10股派发现金红利1.28元（含税），业绩符合预期。公司线控制动产品2021年中实现量产，全年获取新项目11个，ADAS产品全年增加9个新项目，智能化产品进展超预期。此外公司全球产能扩张，业绩有望持续高增长，长期发展看好。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77元、2.32元和2.89元，维持买入评级，持续推荐。　　支撑评级的要点　　Q4收入快速增长，业绩短期承压。2021年国内乘用车销量增长6.5%，公司表现优于行业，实现营收34.9亿元（+14.8%），其中机械制动、电控制动收入分别增长1.1%、65.4%。销量方面，盘式制动器增长6.2%，智能电控产品增长57.2%，轻量化产品下降4.7%，预计受通用缺芯销量下降所致。全年毛利率下降2.2pct，预计受原材料上涨及产品结构变化所致。全年销售费用增长5.0%，主要是工资薪酬及市场开拓费用增长；管理费用增长3.6%，主要是服务费等增加；新项目及研发投入增加，使得研发费用增长36.9%，以及四项费用率同比上升0.8pct。收入增长、毛利率下降及费用率上升，全年归母净利润增长9.3%。其中Q4收入增长14.5%，毛利率下降2.8pct，销售和研发等费用大幅增加，归母净利润下降15.8%。随着芯片供应逐步缓解，2022年国内外汽车销量有望复苏，公司收入及业绩有望延续快速增长。　　线控制动订单超预期，ADAS进展顺利。智能化是汽车产业重要发展方向，其中线控制动、ADAS是关键产品，渗透率快速提升。公司2021年线控制动投产3个车型，是首家量产ONE-BOX集成式线控制动系统的中国品牌企业；全年获取新项目11个，目前累计定点近20个项目，订单获取超预期，客户全面覆盖自主、合资及新势力车企。ADAS领域，公司进展顺利，2021年新增9个新项目，预计2022年上半年实现量产。线控制动及ADAS新产品的价值量较公司原有产品大幅提升，目前客户拓展顺利，项目量产有望助力公司业绩持续提升，长期前景可期。　　全球产能扩张，助力业绩高增长。公司发行可转债扩充产能，将逐步完成4万吨铸铁汽车零部件产线、墨西哥项目、线控制动产能的建设，预计2022年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC620组装生产线、50万套/年EPB卡钳组装生产线等产能。墨西哥年产400万件轻量化零部件项目正在建设中，预计将于2022年底投入使用。公司全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定良好基础。　　估值　　受原材料价格等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.77元、2.32元和2.89元，维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　1）汽车销量不及预期；2）新业务不及预期；3）原材料涨价及产品降价。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券崔琰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.81%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.27亿，根据现价换算的预测PE为30.04。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为69.18。证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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