水井坊 VS 口子窖

一、关键数据比较

1、净资产收益率、总资产收益率

点评净资产收益率，水井坊高口子窖一点，但口子窖表现更加稳定；而总资产收益率，口子窖则高水井坊一点。

2、毛利率、净利率

点评毛利率方面，水井坊平均高于口子窖一点；净利率方面，口子窖是水井坊的4-5倍。

3、每股收益、每股经营现金流

点评每股收益，平均口子窖高于水井坊；每股经营现金流，则平均水井坊高于口子窖。

二、2022年经营数据比较

22年业绩

点评22年水井坊和口子窖业绩微增，基本上聊胜于无；经营规模上，口子窖稍强；加权ROE，水井坊强口子窖20多个百分点。

收入构成

点评水井坊的“高档”白酒的毛利率最高，达85.16%。

费用

点评销售费用增长，水井坊不及口子窖，但销售费用，水井坊高于口子窖；研发费用增长方面，水井坊高于口子窖。

重要资产构成（占总资产比）

点评口子窖货币资金占比稍高一点，而流动负债占比水井坊则高出口子窖不少。

分红

点评平均分红额水井坊远不及口子窖。22年股息率方面，水井坊1.02%，而口子窖为2.69%，口子窖高一些。

三、业务概要比较

水井坊

水井坊生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊井台珍藏（龙凤）、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。

“水井坊”是中国知名的高端白酒品牌。水井坊酒以老窖菌群为根本，采用泥窖固态发酵，精选优质多粮，工艺精湛深微，完美融合多粮风格，具有“无色透明，窖香、粮香幽雅，陈香细腻，醇厚甘柔，香味谐调，回味净爽，多粮浓香型白酒风格典型”的特点，成为中国浓香型白酒的典范。

水井坊总市值281亿，总股本4.88亿，市盈率（TTM）23.75倍，酿酒行业平均市盈率为27.77倍。52周最高价为92.01元，52周最低价为54.25元。目前价格为57.54元，近最低位。

核心竞争力分析

1、水井坊酒传统酿制技艺是国家级非物质文化遗产。

2、公司产品质量管控严格遵循国家标准和国际蒸馏酒标准双重标准。

3、公司品牌文化底蕴深厚，源于600余年的厚重物质文化遗产，以创新美学精神，传承推广中国高端白酒，品牌形象独树一帜。

4、公司的合规文化、公司治理、质量控制、企业社会责任等深受国内业界肯定，也正逐步与国际上市企业标准接轨。

以上材料，主要来源于2022年年报。

口子窖

公司是安徽省内白酒行业的龙头企业之一，公司生产的口子窖系列产品香气独特，是我国兼香型白酒的代表。公司生产的口子系列白酒，包括口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品。

口子窖总市值281.58亿，总股本6亿，市盈率（TTM）16.59倍，酿酒行业平均市盈率为27.77倍。52周最高价为74.73元，52周最低价为45.97元。目前价格为46.93元，近最低位。

报告期内核心竞争力

1、细分行业领先优势

2、品牌优势

3、产品多元优势

4、地域优势

5、管理层优势。

以上材料，主要来源于2022年年报。

点评水井坊与口子窖市值相当；两者价格，都接近于历史低位。

四、2023年上半年主要数据比较

水井坊

2023年一季度主要数据

营业收入8.53亿元，同比减少39.69%；

归属于上市公司股东的净利润1.59亿元，同比减少56.02%；

归属于上市公司股东扣非净利润1.58亿元，同比减少55.78%；

经营活动产生的现金流量净额-0.16亿元，同比减少104.14%；

净利润含金-10.06%。

2023年上半年业绩主要数据

营业收入15.27亿元，同比减少26.38%；

归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比减少45.15%；

归属于上市公司股东扣非净利润2亿元，同比减少44.86%；

经营活动产生的现金流量净额0.13亿元，同比增加815.14%；

净利润含金6.41%。

2023年三季度业绩主要数据

营业收入35.88亿元，同比减少4.84%；

归属于上市公司股东的净利润10.22亿元，同比减少3.08%；

归属于上市公司股东扣非净利润9.98亿元，同比减少2.64%；

经营活动产生的现金流量净额不适用；

净利润含金不适用。

口子窖

2023年一季度主要数据

营业收入15.92亿元，同比增加21.35%；

归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增加10.37%；

归属于上市公司股东扣非净利润5.29亿元，同比增加11.79%；

经营活动产生的现金流量净额-2.31亿元，同比减少247.89%；

净利润含金不合适。

2023年上半年业绩主要数据

营业收入29.12亿元，同比增长26.79%；

归属于上市公司股东的净利润8.48亿元，同比增长14.64%；

归属于上市公司股东扣非净利润8.34亿元，同比增长15.85%；

经营活动产生的现金流量净额0.30亿元，同比增加不合适；

净利润含金3.60%。

2023年三季度业绩主要数据

营业收入44.46亿元，同比增加18.18%；

归属于上市公司股东的净利润13.48亿元，同比增加12.22%；

归属于上市公司股东扣非净利润13.32亿元，同比增长12.75%；

经营活动产生的现金流量净额4.17亿元，同比增长718.49%；

净利润含金31%。

点评23年三季度业绩增速方面，与水井坊业绩负增长相比，口子窖实现稳定正增长，且净利润含金量指标逐季转好。

五、整体比较及思考

1.水井坊与口子窖，两者总市值相差无几，经营规模上口子窖稍大。从经营稳健性来看，口子窖明显优于水井坊，九年来指标没有大起大落，一直处在较好区域。在关键财务指标上，两者各有先手，但在成本管控方面，口子窖有较大优势。总体上，两者各是川、徽名酒，是白酒行业“中生代”皎皎者，具有长期投资价值。

注本帖仅为自己研究公司积累材料之用，不构成投资建议，且目前本人并未持有上述两股。