华致酒行——酒业零售第一股

小刺猬的第70篇原创文

通过这个研报分析，需要搞明白这么几个问题

1、公司主要是干什么的？

2、公司以前营收、利润增长的原因来自哪里？

3、公司未来还有没有这种继续增长的可能？或者说如果公司未来继续增长，你觉着最主要的原因是什么？

4、目前的位置适不适合买入？

公司主要是干什么的？

1、了解一个公司，最好先看它的发展史。

公司2005年成立，2019年上市。

为何会诞生这家公司？

2003年白酒行业开启黄金十年，但市场上名牌真假酒掺半，痛点即商机，于是这家公司诞生，公司推行高端白酒团购，核心理念保真。

公司成立之后在全国快速扩张。

2005年至2010年，华致酒行以“直营+加盟”的连锁模式，在全国开设了超过500家门店，总估值高达60亿元，发展势头迅猛。

2013年-2018年调整与转型

2012年底限酒令，政务消费消失，公司向商务和大众消费转型，从高利润转向更广阔的需求

为何公司营收、利润会保持增长？

1、持续扩张的门店数量。

2、不断优化的利润结构。

为什么上市？

华致酒行本次IPO拟募集资金6.65亿元，其中4.91亿元用于营销网络建设项目，1.06亿元拟投向产品研发中心建设，6815万元用于息化营销系统建设。

为什么2022年2023年利润大幅下滑？

2019年上市以来，营收一直在增加，但扣非净利润在2021年达到顶点后，一路下滑，营收的增加说明公司还在拓展市场规模，不停的扩张门店的数量，但是每个店铺赚钱减少。我们对比一下2022年与2021年的情况。

通过下图我们可以看出2021年营业成本占总收入的79%，到2022年占86%，今年三季报到了89%，毛利润直接从原来的20%降到了10%。

公司利润的下降来自营业成本的增加，而营业成本主要是从上游厂家拿酒的价格上涨或者公司一直扩张店铺，但是店铺不挣钱，换句话说就是，上游厂家自己的日子也不好过，只能一方面自己去做酒的直销，另一方面提高对经销商的售价，这样处在中间位置的华致酒行一方面上游拿货价格上涨，另一方面下游需求也受到压制。

以后的日子会不会改善？

我认为很难，公司没有核心竞争力，主要靠保真，就是卖真酒，但是你再真也比不过原厂商直接去销售。白酒行业进入存量化竞争之后，会越来越压缩公司的利润空间。茅台自己都去跟咖啡合作，渠道下沉，作为中间商的日子肯定会越来越不好过。

公司的三季报净利润是2.4亿，营收82.53亿，市净率在3%，净利率越来越低，再这样发展有很大可能性会出现亏损，公司急需要转型。

看一下公司的现金流情况。

现金24亿，应收款4亿，存货29亿

固定资产2.4亿，其他1.4亿

短期贷款12.2亿，应付账款22亿

公司的净资产24+4+29+2.4+1.4-12.2-22=26.6亿，公司现金28亿，29亿货，短期贷款12.2亿，应付22亿，现金流为23亿，现金流还可以。

公司可不可以投资？

先看一下公司历史市值走势，在年报或中报出来前，市场有个预期，把市值推向一个高点，财报出来后一路回归，在2022年之前，低点是一直上移的，基本上市盈率都是跌到30，目前公司的利润预计3亿，则公司的价值可以给90亿.

公司具备一种优势，店铺复制太容易，今年开100家，明年开500家，很容易扩张，挂个牌子，摆上酒就可以，这种容易复制的优势，让它在一直保持营收的增长；

但是利润的增长与一家店的盈利水平有关，就是你一家店不赚钱，那开再多也没用，目前白酒行业竞争激烈，压低了作为中间零售商的利润，因此这两年公司的净利润急剧下滑。

白酒厂商目前压低了你现在的利润，未来会不会好转呢？我认为很难，白酒存量竞争的局面不会改变。

但公司还是有价值的，目前利润3亿，可以维持90亿，只是这个3亿利润能不能保持或者有没有提升的空间，不好说。

目前市值80亿，有一定的安全边际，可以买入，等炒作一波后卖出，一定要卖出！

公司不具备长期投资价值，只具备短期投机价值。

提示以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险投资需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。