拳打口子窖脚踢迎驾酒——独孤求败的古井贡酒

一、稳定的增长，超越洋河指日可待？

根据年报来看，古井贡酒2022年度，实现营业收入167.13亿元，同比上升25.95%；归属于母公司净利润31.43亿元，同比上升36.78%；每股收益5.95元，同比上升33.71%。

从近五年数据来看，古井18年营收为86.86亿对标的洋河241.6亿。再到2022年洋河的营收勉强过300亿，而古井的营收已经超过167亿。从“望尘莫及”直接“望其项背”

再看看最新的一季报。

在2022年归母净利同比增长37%的基础上，一季度实现营收65.8亿，归母净利高达15.7亿，同比增长42%。合同负债48亿甚至比年报多了40亿，只能说是老神仙放屁，不同凡响啊！洋河、茅台、五粮液，有谁能做到吗？

二、营收质量与日俱增

问题来了，公司的增长主要来自哪里呢？根据财报，古井的收入主要分三大板块，年份原浆、古井贡及黄鹤楼。

年份原浆实现营业收入121亿元。毛利率为可怕的84.51%，去年同期年份原浆的收入只有93亿，毛利率也只有83%。也就是说，不仅仅是营收增长了，而且是最赚钱的业务贡献的营收最多，甚至赚的更多了。

营收本身的增长并不能说超预期很多，关键在于净利润和归属净利润增长远超营收，这说明古井最难摆脱的问题在改善，产品结构发生了改变。

众所周知，白酒越高端越赚钱，酒价涨十倍，成本可能只翻两倍甚至不到。低端酒想走高端的难度高，远比茅台走系列酒的难度。但是古井做到了，公司销售的主营产品结构中，古井原浆系列高端酒比例大幅增加才会造成净利润增长远超营收。再结合另外一个问题限制古井的是产能，特别是像古20一类的“超高端”几乎没有那么多产能，古井有相当一部分基酒是靠外购并购来补充的，但是20年新建酒厂将产能扩大一倍，看来已经到了收获期了。

另外从产量上来说，本人预估22年是能够生产11.9万吨，销售10.8万吨，结果是生产直接爆缸，达到了13万吨，同比去年增长了20%，而销售虽然不及生产的增速，也达到了11.4万吨。

当然我个人认为千万不要认为是“古井生产多了”这个误区。越是高端的酒，制作周期越长，比如说像茅台，飞天茅台的制作周期是五年，如今产能5.6万吨，实际产出也不过三万多吨飞天。虽然销售略低于生产，但是观察几年便可以得出更靠谱的结论，我个人偏向于古井还是处于供不应求的状态。

排除掉2016年-2020年的特殊情况（主要是古井产能达到极限），古井的需求增长也是趋于稳定的。

从消费能力看，安徽省内市场伴随近年经济高速发展，白酒消费需求不惧三年疫情扰动维持平稳，消费能力逐年提升。

从消费群体看，当前商务接待与个人消费均有支撑，安徽近4年GDP复合增速为9.69%、人均可支配收入近4年复合增速为7.98%，均高于全国平均水平。

分产品看，安徽省内公司当前重点聚焦200以上的价格区间，古8承接市级市场民众消费以及县级市场的商务/年节礼赠需求，增长迅速；省内300元以上需求基础仍继续培养，古16承接这一部分的商务需求、以及各省会城市的宴席市场等，今年呈现高增态势；而500元以上的需求，古20针对商务消费和企业团购渠道，今年仍有较快增长。古5、献礼等产品份额保持自然增长。预计古16及以上产品供给吨数占白酒供给比可能从20年的约23%提升至2024年的大于50%，继续引领品牌实现升级。

至于古井过于夸张的营销费用也是不必担心的。

古井贡主要产品的定位是中端，位于80~600元价格区间的大众化产品。这个区间产品同质化相对较高，消费者对于产品的性价比和购买的便利程度更为看重，因此营销变得非常重要。正因为如此，古井贡一直以来都是以偏高的销售费用率著称，以大推广换来大产出。

对比口子窖和古井贡净利润率和销售费用率差距这么大，就是古井贡是一个喜欢亲手掌控市场的企业，它们将产品按照一个包含销售费用的价格卖给经销商，然后由自己来支出销售费用，由自己的人员掌控和带领经销商做市场，最终产生一个高的营收和高达25%的销售费用率。

古井的营销团队都是需要入股当地经销商的，包括经销商自己也是。这种基层的持股分红政策使得团队无比团结，就以卖酒为动力，每一天都会去一家不拉的拜访客户，不仅仅是为了酒，也同样为了自己。

总结来说，古井高端发展的非常好，未来可期。

三、“现金奶牛”名不虚传

业绩屡创历史新高的同时，古井在回馈股东方面表现如何呢？

根据公告，公司拟以年末股份总数528,600,000股为基数，按每10 股派发人民币30.00元（含税），共计人民币1,585,800,000.00元

叕创历史新高！！

公司自1996年上市来， 27年累计分红20次，分红总额达54.97亿元。特别是最近几年，分红率不断攀升。A股“现金奶牛”名不虚传。

结语静候产能扩张，龙头本色终显

白酒行业有一句话西不入川，东不入皖。安徽是白酒生产和营销大省，内部竞争激烈。拿已经上市的20家白酒企业来说，安徽就有古井、口子窖、迎驾、金种子，占据了五分之一的席位。但是除了已经上市的四家知名酒企之外，没有上市的知名品牌也不少，如高炉家、文王贡、宣酒、店小二、醉三秋、皖酒等等。然而古井就靠扎根这种地方杀入了全国前列的水平！

它绝大多数问题，无论是口感下降，全国化可能性低，都是他的产能已经到了极限，基酒量已经达不到销售的需求，当古井公司投资90亿扩产能增加6.6万吨基酒生产，24万吨储藏能力完全完成时，毫无疑问的就是结果能够直接扭转所有现存的大多数问题...在扩产能完成之际，我也想感叹一句大鹏一日同风起，扶摇直上九万里！

在经历安徽打拼试炼后，古井会更加从容和自。