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迎驾贡酒(603198)
核心观点
迎驾贡酒安徽区域龙头酒企,洞藏系列高势能崛起打造新成长曲线。迎驾贡酒始于1955年,完成三大改制后,引入五粮酿造工艺,借助大别山区优质生态环境,打造生态酿酒典范。2015年,为顺应省内消费升级趋势,公司成功推出洞藏系列占位中高端价位带。2016-2021年,在洞藏系列放量的带动下,公司营收由30.38亿元增长至45.77亿元,CAGR约8.5%;归母净利润由6.83亿元增长至13.82亿元,CAGR约15.1%。
徽酒市场安徽白酒消费升级速度领先全国,安徽区域龙头酒企充分受益。安徽受益于新能源等战略性新兴产业的快速发展,人均可支配收入增速在8%左右,驱动白酒消费升级速度领先全国。从价位段来看,安徽大部分地区白酒消费升级到200元,其中合肥市场跃迁至300元左右,200-300元价位带快速扩容。徽酒300元以下的渠道基本被安徽当地酒企垄断,形成“东不入皖,西不入川”竞争格局,因此徽酒龙头将充分受益于安省内消费升级红利。
洞藏系列精准卡位中高端价格带,高渠道利润驱动全省加速扩张。过去公司通过金银星系列实现低档价位的极大占有,2015年推出定位中高端(100元以上)的洞藏系列来享受行业升级红利①洞藏系列首创大别山生态洞藏酿酒。②洞藏系列处于全省化推广的中期,渠道利润相较竞品较为丰厚,渠道推力足。③古井贡酒近年来战略聚焦在300元以上次高端价格带,口子窖更多集中在渠道模式调整,迎驾贡洞藏系列(100-300元价格带)迎来快速发展的战略窗口期。预计洞藏系列在全省化和省外扩张的双重作用下,2023年营收有望实现30亿元以上,营收占比超过50%,成为公司增长主要动力。
成长空间聚焦大众消费培育,省外市场打造新增长极。迎驾贡酒2017年开始渠道扁平化,通过小商化和厂商“1+1”模式实现对渠道的赋能,同时加强对渠道费投的掌控。迎驾在“3+N”的销售架构下,充分发挥餐饮端的渠道优势,持续深耕大众消费者培育工作。此外,迎驾贡酒通过百年迎驾系列在江苏等省外市场营造消费氛围,省外营收占比约40%,为后续逐步导入洞藏系列打下基础,未来省外市场有望成为第二增长极。
低估值、稳增长的徽酒领军企业开启全省化扩张新征程,维持“买入”评级。预计公司2022-2024年实现营收56.19/67.44/77.49亿元,实现归母净利润17.24/21.50/25.31亿元,对应PE29.0/23.2/19.7X。考虑到洞藏系列省内已起势,江苏等省外市场开拓潜力亦值得期待,给予公司2023年24-26XPE,对应目标价64.50-69.87元,目标市值516-560亿元,维持“买入”评级。
风险提示消费升级不及预期;中高端价位竞争加剧;省外扩张不及预期
来源[国证券|陈青青]
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[迎驾贡酒]安徽消费加速升级,洞藏系列势能崛起
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核心观点
迎驾贡酒安徽区域龙头酒企,洞藏系列高势能崛起打造新成长曲线。迎驾贡酒始于1955年,完成三大改制后,引入五粮酿造工艺,借助大别山区优质生态环境,打造生态酿酒典范。2015年,为顺应省内消费升级趋势,公司成功推出洞藏系列占位中高端价位带。2016-2021年,在洞藏系列放量的带动下,公司营收由30.38亿元增长至45.77亿元,CAGR约8.5%;归母净利润由6.83亿元增长至13.82亿元,CAGR约15.1%。
徽酒市场安徽白酒消费升级速度领先全国,安徽区域龙头酒企充分受益。安徽受益于新能源等战略性新兴产业的快速发展,人均可支配收入增速在8%左右,驱动白酒消费升级速度领先全国。从价位段来看,安徽大部分地区白酒消费升级到200元,其中合肥市场跃迁至300元左右,200-300元价位带快速扩容。徽酒300元以下的渠道基本被安徽当地酒企垄断,形成“东不入皖,西不入川”竞争格局,因此徽酒龙头将充分受益于安省内消费升级红利。
洞藏系列精准卡位中高端价格带,高渠道利润驱动全省加速扩张。过去公司通过金银星系列实现低档价位的极大占有,2015年推出定位中高端(100元以上)的洞藏系列来享受行业升级红利①洞藏系列首创大别山生态洞藏酿酒。②洞藏系列处于全省化推广的中期,渠道利润相较竞品较为丰厚,渠道推力足。③古井贡酒近年来战略聚焦在300元以上次高端价格带,口子窖更多集中在渠道模式调整,迎驾贡洞藏系列(100-300元价格带)迎来快速发展的战略窗口期。预计洞藏系列在全省化和省外扩张的双重作用下,2023年营收有望实现30亿元以上,营收占比超过50%,成为公司增长主要动力。
成长空间聚焦大众消费培育,省外市场打造新增长极。迎驾贡酒2017年开始渠道扁平化,通过小商化和厂商“1+1”模式实现对渠道的赋能,同时加强对渠道费投的掌控。迎驾在“3+N”的销售架构下,充分发挥餐饮端的渠道优势,持续深耕大众消费者培育工作。此外,迎驾贡酒通过百年迎驾系列在江苏等省外市场营造消费氛围,省外营收占比约40%,为后续逐步导入洞藏系列打下基础,未来省外市场有望成为第二增长极。
低估值、稳增长的徽酒领军企业开启全省化扩张新征程,维持“买入”评级。预计公司2022-2024年实现营收56.19/67.44/77.49亿元,实现归母净利润17.24/21.50/25.31亿元,对应PE29.0/23.2/19.7X。考虑到洞藏系列省内已起势,江苏等省外市场开拓潜力亦值得期待,给予公司2023年24-26XPE,对应目标价64.50-69.87元,目标市值516-560亿元,维持“买入”评级。
风险提示消费升级不及预期;中高端价位竞争加剧;省外扩张不及预期
来源[国证券|陈青青]
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