口子窖省内升级放量，省外空间打开

2017年年度和1Q18业绩均明显超过预期

公司公布2017年度业绩：营业收入36.03亿元，同比增27.3%归属母公司净利润11.14亿元，同比增42.1%，对应每股盈利1.86元。营收和利润分别超预期7.9%和3.8%，四季度超预期表现，主要由于省内营收加速增长，实现营收8.87亿元，同比增79%。1Q18实现营收12.5亿元，同比增21%，归属净利4.49亿元，增37%超出预期15个百分点。

发展趋势

公司省内的营收在加速增长，从85~300元全面分享安徽大众消费升级。公司采取了下沉渠道到县乡市场的策略较为有效，营收稳健成长，销售费用继续下降表明了口子窖产品力的优势越来越明显，面对安徽新一轮消费升级，口子窖的品牌、渠道和产能均进行了良好布局，未来3年的持续稳健增长较为确定。

省外市场的拓展取得初步成效，看好其可持续性。1Q18省外市场实现营收2.16亿元，增34.3%，2017年增速为11%，环比显著提升，省外重点发展大型经销商，公司的拓展思路核心在于产品自身的价值传播，我们积极认可其可持续的拓展理念。

公司品质竞争力会持续助推公司走向全国，毛利率和净利率在1Q18达到74.7%和35.9%体现了类似茅台一样的定价能力。一方面公司定位兼香，能够实现差异化竞争力。品牌聚焦口子窖，战略足够清晰。优质基酒资源丰富，产品力能够满足结构升级需求。公司高效率的管理和整个销售链条的专业分工会给公司带来稳健的增长。

盈利预测

由于看好省内外营收的增长，我们将2018/19e盈利预测上调10.6%/10.8%到14.98/18.82亿元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19年18/14倍P/E，维持推荐评级，但由于看好省内外营收增长，我们将目标价从67.5上调11%到75元，对应18/19年30/24倍P/E，对比当前股价有68%空间。

风险

如果省内经济下滑，那么省内营收增速将不及预期。