2023年纺织服饰行业中期策略研究报告

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一、服装板块表现承压但整体优于大盘，基金持仓下降

2023 年初以来纺织服饰板块指数表现较好，品牌服饰受益疫后复苏表现优于上游制造。截止至 2023 年 5 月 23 日，纺织服饰板块指数相较 2023 年初上涨 8.59%，跑赢沪深 300 指数 1.16pct。按细分板 块，上游纺织制造板块指数较年初下跌 4.64%，主要系受到海外通胀及服企去库存影响，下游服装 家纺板块在消费环境改善下较年初上涨 15.61%，表现较为突出，内需恢复背景下品牌服饰受益显著， 推动板块指数上行。未来随消费持续复苏及海外服企库存调整完成，纺服板块整体表现有望提升。

纺织服饰板块持仓比例小幅下降。2023Q1 末纺织服饰板块基金持仓占公司总股本比例为 2.84%，相 比 2023 年初小幅下降 0.15pct。分板块看，2023Q1 末纺织制造板块变动趋势相同，下降 0.66pct 至 1.76%。2023Q1 末服装家纺板块基金持仓比例略有上升，与年初相比增加 0.29pct 至 3.64%。

二、服装零售稳健复苏，23Q1 中高端与体育服饰恢复较好

2.1 服装社零稳健复苏，出口降幅收窄 2023 年服装零售维持稳健复苏趋势。随着各地促消费政策发力叠加消费需求逐步回暖，23Q1 我国 社零稳健回暖，且呈现加速增长的趋势，2023 年 1-4 月社零总额同比增长 8.5%，体现出线下终端消 费需求进一步回暖，居民消费心持续提升。服装零售亦呈现良好复苏趋势。

2023 年 1-4 月服装零 售同比增长 13.4%，保持了稳健复苏，其中 4 月服装零售同比增长 32.4%，增长幅度高于整体社零， 从绝对值来看同比 21 年增长 3.95%。反映出终端销售良好的复苏趋势。

目前部分品牌服饰龙头已较好地完成库存清理工作，并保持了良好的折扣水平。我们认为服装零售 整体向好但仍有不确定性，今年劳动节时间相较往年有所提前，部分消费需求转移到 4 月，同时 4 月相对是服装消费的淡季，5 月服装零售会有所波动，但不改长期向好趋势。综合来看，服装零售 仍处于复苏进程中，我们认为服装消费基本面情况有望长期向好，展望全年，我们看好服装消费市 场的持续恢复。

2023 年服装出口仍有压力，但已经边际回暖。2023 年服装出口受海外需求走弱影响仍有压力，Q1 纺织纱线织物及其制品出口金额同比减少 12.1%，服装及衣着附件出口金额同比减少 1.3%。但从趋 势上看服装出口呈现边际回暖趋势，3 月我国纺织纱线织物及其制品出口金额为 129.04 亿美元，同 比增长 9.1%；服装及衣着附件出口金额为 134.85 亿美元，同比增长 31.9%，服装出口金额自 2022 年 9 月以来首次实现正增长，体现了我国纺织产业经营韧性以及全产业链的国际竞争优势，服装出 口形势有望向好。4 月我国纺织纱线织物及其制品出口金额为 127.4 亿美元，同比增长 3.9%；服装 及衣着附件出口金额为 129.2 亿美元，同比增长 14.0%，增速环比 3 月有所回落，但仍然保持增长。

展望未来，我们对服装出口维持谨慎乐观的态度，一方面 3、4 月份为服装出口淡季，基数较小，另 一方面当前海外经济环境仍有较大不确定性，外需偏弱、订单不足以及地缘政治风险等因素短 期内依然存在。越南作为近几年纺织业出口增长较快的国家之一，2023Q1 纺织品服装出口额同 比下降 17.4%。综合来看我们认为我国服装出口有改善趋势，随着海外去库存周期稳步进行，预计 下半年订单情况有望好转，建议关注出口链后续修复趋势。

2.2 2022 全年服装板块受疫情影响，23Q1 中高端与体育服饰恢复较好

2.2.1 2022 年女装收入业绩波动，23Q1 稳健回暖 

2022 年全年中高端女装收入与业绩受疫情有所波动。2022 年全年疫情反复，主要女装公司定位高端， 门店位于一二线城市，收入与业绩受终端客流减少影响较大。2022 年全年歌力思/地素时尚/锦泓集 团/欣贺股份实现营收 23.95/24.00/38.99/17.43 亿元，同比+1.35%/-17.16%/-9.83%/-17.09%，歌力思多 品牌矩阵驱动营收保持稳健，其他公司收入则有大幅度波动。归母净利润分别为 0.20/3.85/0.71/1.29 亿元，同比减少 93.27%/44.23%/68.12%/55.22%，净利润下滑幅度远大于收入下滑幅度，主要在于中 高端女装终端固定成本及费用较高。 

2023Q1 内需恢复背景下中高端女装公司收入业绩稳健回暖。Q1 我国内需逐步恢复，终端门店客流 量以及消费能力回暖驱动女装公司收入业绩回升，歌力思/地素时尚营收为 6.66/6.10 亿元，同增 5.99%/2.27%，归母净利润 0.47/1.64 亿元，同增 0.39%/9.34%，当前内需仍处于恢复过程中，同时各 女装公司终端门店提质增效，同时积极拓展电商渠道，看好后续收入与业绩持续复苏。

女装板块毛利率受折扣增加等影响有所下降。受疫情影响，2022 年中高端女装销售折扣增加，同时 线上销售占比提升，物流成本亦提升，综合毛利率有所波动。2022 年歌力思/地素时尚/锦泓集团/欣 贺股份毛利率分别为 63.81%/75.36%/69.20%/69.36%，同比下降 3.21pct/1.23pct/0.42pct/2.13pct，板块 盈利有所承压。 

23Q1 消费复苏态势明显，中高端女装公司毛利率平稳回升。2023Q1 主要女装公司毛利率稳中有升， 歌力思/锦泓集团/欣贺股份毛利率分别为 65.51%/69.38%/70.16%，同比上升 3.26/0.24/0.50pct，内需 恢复背景下女装销售折扣优化，同时公司继续优化产品及渠道结构。随着后续内需进一步恢复，看 好女装板块盈利能力持续提升。

2022 年女装板块费用率有所波动。受疫情影响，2022 年中高端女装公司费用成本较多，总费用率普 遍有较大幅度提升。安正时尚 / 歌力思 / 地素时尚 / 锦泓集团 / 欣贺股份总费用率分别为 43.81%/60.33%/51.80%/68.08%/54.82%，同比上升 4.24pct/9.31pct/6.86%/5.68pct/6.08pct。 

2023Q1 女装公司加强费用管控，费用率整体稳健。Q1 我国内需复苏态势明显，主要女装公司随着 收入规模的提升，费用率持续优化。安正时尚/歌力思/欣贺股份销售及管理费用率整体稳健。地素时 尚/锦泓集团管费用率有所优化，总费用率同比下降 2.63pct/6.70pct。我们预计未来女装板块费用率 将维持稳健。

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