【中金纺服】品牌触底反弹、制造景气欠佳，2Q关注利

【中金纺服】品牌触底反弹、制造景气欠佳，2Q关注利润高弹性品种
☀2022 年报及 1Q23 季报发布后，我们看到4Q22各板块业绩受损严重。1Q23 在终端弱复苏下，各公司提效控费优先，利润率环比大幅改善。男装和运动服饰景气度高，休闲装、女装利润修复为主，家纺相对稳健，纺织制造订单仍有压力，黄金珠宝需求旺盛、实现开门红。
1⃣品牌服装4Q22 业绩触底，1Q23 主要上市公司男装/女装&休闲/家纺收入分别同比+10%/-7%/-5%，净利润分别同比+37%/+32%/+9%，男装随着商务及出行需求的恢复，同比表现亮眼，如比音勒芬、报喜鸟。女装、休闲装收入恢复节奏稍慢，但利润弹性大，如太平鸟、森马服饰、锦泓集团。展望 2Q23 我们建议首选利润确定性恢复强以及流水恢复较快的标的。
2⃣运动服饰本土品牌收入体现良好的增长韧性，安踏体育收入超过Nike大中华区，李宁超过adidas大中华区。因折扣加深及成本上升，2H22 运动品牌毛利率承压，叠加经营去杠杆导致经营利润率同比下滑。2023 年初以来随着零售环境好转，运动鞋服 1Q23 销售恢复良好，库存、折扣逐步好转，我们预计 2Q23 流水在低基数下有望加速成长。
3⃣珠宝首饰4Q22 头部公司渠道逆势扩张，部分抵消了同店压力，黄金产品占比提升及折扣加深致毛利率略下滑。客流和消费逐步恢复，叠加春节销售旺季和金价上涨驱动黄金保值避险需求提升，1Q23 内地黄金珠宝需求旺盛，同时中国香港通关也带动中国香港珠宝零售逐步复苏。我们看好2Q23 零售环境好转、金价上涨及港澳通关对珠宝首饰公司业绩的带动。
4⃣纺织制造受海外品牌去库存及国内弱复苏的影响，4Q22 及 1Q23 纺织制造企业利润承压。同时考虑到 2Q22 高基数，1H23 整体仍有压力，我们预计全年有望呈前低后高趋势，建议关注 3Q23 订单恢复情况。
玫瑰【估值与建议】运动板块推荐估值性价比更高的特步国际、361 度以及流水增长有望加速的李宁、安踏体育。珠宝板块推荐具备高竞争壁垒和开店能力的龙头周大福、老凤祥、周大生。A股品牌服饰重点关注具备改革逻辑的太平鸟、九牧王，高弹性女装龙头歌力思，建议关注一季报表现出色同时低估值的报喜鸟、海澜之家。纺织制造龙头申洲国际、华利集团、伟星股份估值目前处于合理水平，期待 2H23 订单的逐步复苏