华西证券给予健盛集团买入评级

华西证券股份有限公司唐爽爽近期对健盛集团进行研究并发布了研究报告《海外去库存中，但现金流表现好于净利》，本报告对健盛集团给出买入评级，当前股价为8.61元。

　　健盛集团(603558)　　事件概述　　2023H1 公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为 11.07/1.24/1.23/2.23 亿元、同比-11.68%/-34.22%/-28.71%/+50.28%，扣非净利降幅低于净利主要由于政府补助同比下降 63%至 0.1 亿元，归母净利降幅高于收入主要由于毛利率下降及管理费用率上升； 经营性现金流净额/净利为 180%，现金流好于净利主要由于当期存货减少 1.04 亿元。 23Q2 收入/归母净利/扣非净利分别为 6.11/0.85/0.94 亿元、同比下降15.4%/19.6%/12.1%， 收入降幅较 Q1 扩大，但受益于递延所得税资产及用减值损失下降影响、净利降幅收窄。　　上半年公司完成第四次股份回购，截至 2023 年 6 月 21 日，公司以 8.21 元/股均价回购 1281 万股，占公司总股本 3.2%。　　分析判断:　　下游客户需求减弱叠加去库存，业务回落幅度较大。 拆分来看（ 1）棉袜收入 7.32 亿元、同比下降9.82%，实现净利约 0.95 亿元、同比下降 33.72%，棉袜净利率 12.98%，同比下降 3.48PCT；（2）无缝收入3.76 亿元、同比下降 15.09%，实现净利约 2921 万元、同比下降 35.79%，无缝净利率 7.77%，同比下降4.61PCT。 我们估计， 23H1 棉袜/无缝产能利用率在 70-75%/65-70%。　　23H1 净利率降幅低于毛利率主要由于递延所得税资产影响， Q2 净利率降幅更低则受益于用减值损失下降。 23H1 毛利率 24.73%，同比下降 3.02%；净利率为 11.18%，同比下滑 3.82PCT。（1）从费用端来看， 23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.22%/10.03%/2.30%/-0.20%，同比上升-0.46/1.40/-0.31/0.36PCT；管理费用增加由于管理人员薪资调整、职工薪酬增加；财务费用上升主要由于汇兑亏损；其他收益（政府补助0.10亿元） /收入为 1.4%，同比减少 0.94PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降 0.04PCT，主要由于交易性金融资产损失所致； 所得税费用/收入为 0.2%，同比下降 1.24PCT，主要由于公司使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响。（2）单季来看， 23Q2 毛利率为 26.64%，同比下降 0.89PCT，净利率为 13.92%，同比下滑 0.71PCT。 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.85%/7.34%/2.17%/-1.53%，同比上升-1.77/1.91/-0.32/0.70PCT， Q2 净利率降幅低于毛利率主要由于用减值损失下降。（3）分子公司来看， 23H1 重点子公司杭州健盛/江山思进/江山针织/健盛越南/俏尔婷婷净利分别为 0.29/0.13/0.17/0.24/0.17 亿元，同比增长1184%/41%/-74%/-39%/166%，俏儿婷婷净利有较大增长、估计由于产能利用率提升。　　存货下降。 23H1 存货为 5.46 亿元，同比下降 16%，存货周转天数 129.2 天，同比下降 1.7 天；应收账款为 4.6 亿元，同比下降 15%，应收账款周转天数为为 72.6 天，同比增长 2.1 天；应付账款为 0.78 亿元，同比减少 33.1%，应付账款周转天数为为 21.0 天，同比减少 8.8 天。　　投资建议　　我们分析，（1）短期来看，海外去库存下半年有望降幅收窄；（2）中期来看，未来公司棉袜及无缝扩产仍在持续；（3）长期来看，公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上，积极拓展其他品类。考虑海外需求恢复低于预期，下调 2023/2024/2025 年收入 25.82/29.89/36.88 亿元至 23.71/28.05/33.92 亿元、下调23-25 年归母净利 2.76/3.36/4.35 亿元至 2.13/2.81/3.73 亿元，对应下调 23-25 年 EPS 0.72/0.88/1.14 元至 0.58/0.76/1.01 元， 2023 年 8 月 14 日收盘价 8.24 元对应 23/24/25 年 PE 分别为 14/11/8X，维持“买入” 评级。　　风险提示　　疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券赵艺原研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.7亿，根据现价换算的预测PE为11.64。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为12.65。

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