阳光电源23H1业绩预告点评20230807

事件公司23年H1营收260-300亿元，YOY +112%-144%；归母净利润40-45亿元，YOY+344%-400%；归母扣非39-44亿元，YOY +390%-453%。

以中值看，预计公司23Q2收入154.2亿元；归母27.4亿元，扣非26.9亿元。预计对应23Q2净利率17.8%，qoq+5.6pct。

点评公司23Q2超预期，23Q2市场预期中枢20亿，实际Q2 27亿。

一、 光伏并网逆变器

预计H1确认收入105-110亿，其中Q1 46亿、Q2 60+亿，出货量50-52GW，其中Q1 21.5GW、Q2 30GW，预计ASP Q1、Q2保持平稳，0.2元/W，单位净利分别为0.044、0.05+，单位净利已经超过18年创造历史最佳。【备注光伏行业通病，每一个环节单位盈利几乎都是历史最高，市场从来不担心今年业绩，担心的是明年需求放缓以及供需格局恶化带来的盈利下杀】。

预计23H1该项目净利25亿左右，Q1、Q2对应10、15亿。

二、 储能系统

应该是这次超预期的主要来源，因为公司大储为主，大储都是去年签的合同（去年碳酸锂结算价签的），今年成本结算按今年采购的碳酸锂成本，因此在Q2 去年碳酸锂47w，今年25w的背景下，预计储能利润大超预期。

公司23H1预计储能出货5GWh，其中Q1、Q2出货1.5GWh、3.5GWh，H1储能系统收入50+亿，Q2大储净利预计从Q1的8%提升到15%，Q1、Q2贡献净利1.5、5+亿。

三、EPC

EPC简单按Q2环比Q1的36亿提升20+%，有40+亿收入，预计净利应该不到5%，贡献2、3亿利润。

四、综合

公司财务费用预计Q2环比进一步下滑，参考22Q3、Q4 RMB单边贬值行情，预计公司财务费用-2%、-3%，收入中值取150亿，对应3-4.5亿汇兑收益【备注事实上隆基也是如此，Q2超预期10亿几乎全部来自于汇兑，这是行业赌成功的范例，赌失败的比如晶澳，Q2锁汇导致根本没有享受到这一波RMB红利】。考虑到公司董事长之前交流口径，其他杂项开始控制费用，预计研发费用持续走低，之前已经连续2个季度从4-5%降低到3%了，这几个项目一控，费用率环比能减少3-4 pct，多出来5-6亿的超额利润，预计就是本次超预期的根源。

23年考虑到H1已经做到40-45亿，集中式逆变器比主链好的一点是上游（IGBT模块国产化进度仍然需要时间）虽然不缺了，但是也不过剩，因此预计单位净利下行速度会比主链好一些，H2逆变器有望维持H1单位净利，全年出货130GW，单位净利0.043，全年55亿，储能系统考虑到Q2碳酸锂暴跌是个意外，后续成本红利预计不能保持，全年出货18GWh，净利10%，对应20-22亿利润，EPC和其他（风电变流器等）加起来8-10亿，全年预计80-85亿左右，YOY=100+%。

24年假设行业增长15%，逆变器单位盈利恢复到19-22年常态的0.03+（明年RMB总不可能再单边贬值了，研发费率3%也不会再低到哪里去了），市占率保持35-37%，预计逆变器24年利润不增长，可能在50亿出头；储能预计明年还能再高增一年，因为碳酸锂明年预计可能落在15w左右，今年均价20+w，仍然能薅一年，按出货量增加50%来算，ASP -15%，净利9-10%，预计24年多7-8亿，EPC同比多2亿，其他基本持平，明年中性偏谨慎看利润可能只增长5-10亿，增速可能只有10%了，即使如此，也要远比其他主链负增长好。