研报众源新材-603527- 产能持续扩张，产品结构不断优化-220327【6页】

21年归母净利同比增119.4%，维持“增持”评级3月27日公司发布年报，21年实现营收67.8亿元（yoy+76.7%）；归母净利1.38亿元（yoy+119.4%），与前期业绩快报（2022-02）的1.2-1.5亿元一致。

21Q4实现营收19.2亿元（yoy+55.1%、qoq+8.4%），归母净利0.30亿元（yoy+150.0%、qoq-36.2%）。

考虑公司产能扩张，我们上调22-23年业绩预期，预计22-24年EPS为0.74/0.90/1.31元（前值0.51/0.60/-元），可比公司PE（2022E）均值为20.0X，考虑公司拟建项目建设期较长，仍存一定不确定性，给予公司22年18.0倍PE，对应目标价13.32元（前值9.69元），维持“增持”评级。

21年公司铜板带产品量价齐升，业绩同比大幅增长据公司年报，2021年公司铜板带产品实现营收67.5亿元（yoy+77.3%），，主因铜价上涨及公司募投项目全面投产，产销量增长较大，2021年公司铜板带产品销量10.99万吨（yoy+33.3%）。

2021年公司铜板带业务毛利率4.39%（yoy+0.05pct），公司采用“原材料价格+加工费”定价模式，盈利能力相对稳定，未受铜价大幅上涨影响。

受规模经济效应公司期间费用率下行，销售净利率同比+0.39pct21年公司销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.07pct、-0.15pct、+0.06pct、-0.12pct至0.21%、0.43%、0.33%、0.84%。

受规模经济效应影响，公司期间费用率下行，其中财务费用上涨主因公司生产经营所需银行借款增加，导致利息支出增加。

21年公司销售毛利率4.51%（yoy+0.11pct），销售净利率2.03%（yoy+0.39pct），盈利能力有所改善。

2021年公司资产负债率44.5%（yoy+11.9%），有所上行。

拟定增补充资金来源，产能持续扩张公司现有产线基本已达到满产满销状态，据公司公告（2022-009），公司拟募集资金7.5元，主要用于“年产10万吨高精度铜合金板带及5万吨铜带坯生产线项目”（项目一），及“年产5万吨电池箔项目”（项目二），以上项目均分为两期建设，总建设期分别36个月及24个月，其中项目二尚未签订正式协议。

随着扩张项目持续推进，公司竞争力有望持续增强。

紧抓新能源行业发展机遇，维持“增持”评级公司围绕新能源发展趋势，产能扩张与产品结构优化并行，我们预计22-24年EPS为0.74/0.90/1.31元，可比公司PE（2022E）均值为20.0X，考虑公司拟建项目建设期较长，仍存一定不确定性，给予公司22年18.0倍PE，对应目标价13.32元，维持“增持”评级。

风险提示铜带箔需求和产品良率不及预期，行业竞争格局恶化。