中银证券给予绝味食品买入评级

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《1Q23经营企稳，成本下行有望释放业绩弹性》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为39.54元。

　　绝味食品(603517)　　绝味公布22年报和23年1季报。2022年实现营收66.2亿元，同比增长1.1%，归母净利2.3亿元，同比降76.3%，扣非归母净利2.6亿元，同比降64.3%，每股收益0.38元/股。1Q23实现营收18.2亿元，同比增长8.0%，归母净利1.4亿元，同比增54.4%。扣非归母净利1.3亿元，同比增63.7%。2022年公司业绩受疫情扰动较大，1Q23经营企稳，成本下行有望释放业绩弹性，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　2022年受疫情拖累，公司业绩出现下滑。（1）2022年，在行业环境承压背景下公司主动扩店，门店净增1362家，在中小品牌加速出清背景下，绝味保持了较快的开店节奏。（2）收入端，2022年公司鲜货类产品营收54.4亿元，同比降3.0%，收入占比84.3%，同比降4.0pct，我们判断鲜货平均单店营收同比下滑10-15%。包装产品营收2.1亿元，同比增56.25%，我们预计主要系外卖平台及社区团购贡献。其他主营业务营收7.3亿元，同比增34.5%，主要系绝味及供应链相关业务贡献。（3）利润端，2022年公司盈利能力承压，毛利率25.6%，同比降6.1pct。毛利率下降主要系原材料成本处于历史高位所致。根据水禽网数据，2022年鸭脖平均采购价同比增长20.4%。2022年公司四项期间费用率18.4%，同比增3.3pct,其中销售费用率同比增1.8pct,主要系疫情期间加盟商费用补贴及增加营销费用所致。管理费用率同比增1.4pct，与公司计提股权激励费用有关。2022年公司归母净利率3.5%，同比降11.5pct。　　1Q23经营企稳，费用投放优化，净利率同比提升2.3pct。1Q23消费场景恢复有效带动同店销售，公司营收及利润增速分别为8.0%、54.4%。1Q23公司毛利率24.3%，同比降6.0pct，毛利率下降主要系原材料采购成本仍维持高位，且在3月份达到峰值。随着消费场景恢复正常，公司停止对加盟商补贴，1Q23销售费用率6.8%，同比降7.2pct，公司归母净利率7.5%，同比提升2.3pct，环比改善明显。　　行业最艰难时刻已过，随着鸭副成本进入下行区间，费用率逐渐恢复至正常水平，公司有望释放较高业绩弹性。绝味食品作为卤味龙头，疫情期间无惧冲击维护加盟生态，依旧保持每年1000-1500家的开店节奏，积极抢占核心位置，在中小品牌出清背景下市占率持续提升。公司通过提价对冲成本压力，保障中长期毛利率稳定。提价后，对比竞品公司客单价仍具备性价比。随着外部经济逐渐恢复，鸭副与整鸭供需逐渐达到平衡，原材料成本趋势下行，叠加公司费用投放恢复正常化，我们判断公司业绩将释放较高弹性。1Q23公司投资收益亏损减少，随着廖记模型不断优化，预计未来将对业绩有正面贡献。　　估值　　根据公司业绩及最新行业环境变化，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.30、1.78、2.13元/股，同比增242.1%、37.5%、19.3%，维持“买入”评级。　　评级面临的主要风险　　终端需求疲软。门店增长低于预期。原材料价格上涨，成本端承压。食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.6亿，根据现价换算的预测PE为23.54。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级23家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.02。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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