天风证券给予禾迈股份买入评级

天风证券股份有限公司孙潇雅近期对禾迈股份进行研究并发布了研究报告《22及23Q1毛利率持续改善，新业务拓展或超预期》，本报告对禾迈股份给出买入评级，当前股价为556.8元。

　　禾迈股份(688032)　　公司 2022 全年实现收入 15 亿元，同比+93%，归母净利润 5 亿元，同比+164%，扣非净利润 5 亿元，同比+163%，毛利率 45%，同比+2.2pct。　　22Q4 公司实现收入 6 亿元，同比+108%，环比+42%，归母净利润 1.7 亿元，同比+113%，环比+6%，扣非净利润 1.7 亿元，同比+113%，环比+6%，毛利率 42%，同比-0.4pct，环比-5.9pct。　　23Q1 公司实现收入 5.8 亿元，同比+153%，环比-3%，归母净利润 1.8 亿元，同比+102%，环比+3%，扣非净利润 1.7 亿元，同比+103%，环比+4%，毛利率 46%，同比-1.8pct，环比+4.4pct。　　22 年微逆、光伏发电系统营收同增 150%+，新业务储能系统开始放量。 公司 22 年全年微逆及 DTU、电气成套设备及元器件、光伏发电系统营收分别为 12.4/1.6/0.4 亿 元 ， 同 比 +175%/-37%/+159% ， 毛 利 率 分 别 为49.8%/20.2%/32.0%，同比-4.5pct/+0.5pct/+8.0pct；新业务储能系统开始放量， 22 年贡献收入 0.7 亿元，毛利率为 18.7%。　　其中， 2022 年微逆/电气成套设备销量分别为 116.4/1.04 万台，同比+188%/-54%，微逆营收及销量大幅增长主要系光伏发电性价比提升、 欧洲俄乌战争等加速行业需求释放所致。　　22 全年及 23Q1 毛利率持续改善，高研发投入维持产品领先优势。 22 年公司毛利率 45%，较上年同期增长 2.2pct； 23Q1 毛利率 46%，环增 4.4pct，毛利率延续改善态势。公司高度重视研发投入， 22 全年及 23Q1 研发费用率均在 6%以上； 23Q1 末公司无形资产账面价值 3347 万元，较 22 年末增长 88%，高研发投入有望保证产品及技术领先优势。　　22 年理财收益大幅降低财务费用率， 23Q1 销售费用率环比提升。 公司 22年期间费用率 8%，同比下降 9pct，其中财务费用率为-9.1%，同比下降9.9pct，主要系公司超募资金理财收益较多所致（ 22 年理财收益 1.24 亿元）。23Q1 期间费用率 17%，环比上升 4pct。　　投资建议 我们判断 23 年公司微逆产品将在欧洲及北美市场持续发力，同时公司积极在光伏及储能领域（ 22 年光伏发电系统收入增速高、储能系统业务实现“0-1”的突破） 开拓市场，未来几年有望维持高速增长； 我们将公司 23-24 年营收预测由 33.6/63.7 亿元调整为 41.2/78.5 亿元，归母净利润由 11.4/19.0 亿元调整为 11.6/20.0 亿元，同时新增 25 年预测， 25 年营收有望达 127.6 亿元，归母净利润为 30.4 亿元；当前市值对应 23-25 年 PE估值分别为 27/16/10 倍，维持“买入”评级。　　风险提示 微逆渗透率提升不及预期；新业务推进不及预期；光伏需求不及预期；行业竞争加剧；海外市场政策变化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.01亿，根据现价换算的预测PE为25.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为888.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，禾迈股份（688032）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括存货/营收率增幅。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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