食品饮料行业周报关注疫情达峰退坡 消费有望迎来复苏

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市场表现

    本周食品饮料板块指数整体下跌1.07%，在申万一级子行业排名第3，分别跑赢上证综指2.78 个百分点、跑赢沪深300 指数2.12 个百分点。子版块涨跌幅分别为啤酒0.55%、白酒-0.93%、乳品-1.23%、软饮料-1.36%、调味发酵品-1.49%、烘焙食品-1.99%、零食-3.19%、其他酒类-4.14%、保健品-4.65%。沪深300 的Pettm 值为11.23，非白酒食品饮料的Pettm 值为36.02，白酒的Pettm 值为34.77。

    投资建议

    本周各地主要城市进入疫情“闯关”模式，我们认为从北京等地疫情快速退峰后的表现来看，消费节奏有望在1 月得到边际改善，未来复苏趋势不改。观点上强调两条逻辑1）把握复苏主线，从场景复苏到消费能力复苏2）成本费用有望下行，利润弹性或可期，推荐行业上啤酒>

    高端白酒=餐饮产业链>区域酒龙头>次高端白酒>卤制品>休闲零食>乳制品>调味品，我们认为全年节奏上优先确定性，基本面企稳反转后布局弹性。

    大众品

    1）调味品从居民消费端来看，零添加等产品发展趋势仍然处于风口，部分企业加大力度推广低端零添加产品，以期助力零添加系列下沉，提升零添加市占率。从餐饮端来看，餐饮复苏进程目前仍受疫情扰动，但长期来看修复趋势尚在，应立足业绩环比改善的预期，把握未来餐饮供应链复苏下的板块机会。同时预计明年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。把握复苏进程中2 条主线的受益标的1）业绩收入中B 端占比比较大海天味业等；2）关注餐饮供应链复调企业宝立食品、日辰股份等。

    2）乳制品22 年乳制品经历消费疲软及送礼场景缺失双重阻力，大单品增速放缓，未来应立足春节动销及送礼场景恢复情况，把握业绩改善预期。奶酪龙头加码B 端供应，努力实现B 端与C 端的良好平衡，以期实现较好的毛利率水平。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。龙头蒙牛乳业积极控制销售费用率，预期经营利润率水平有望提升。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。

    3）啤酒啤酒疫情管控放开后，各地感染人数达峰时间有差异，北京、郑州、石家庄等部分华北区域快速感染时期出现较早，本周地铁客运量有企稳回升态势，且餐饮、影城等消费场景开始有复苏迹象；而上海、深圳、长沙等城市正在经历奥密克戎快速传播期，线下消费短暂遇冷。我们预计主要城市在管控放开后的第一波疫情冲击将在未来1 个月内完成达峰，而后随着人群获得免疫，冲击快速减弱，线下消费场景将迎来恢复性反弹。在此轮疫情冲击中，啤酒行业正值淡季，预计对全 年销量与业绩的影响偏小。预计明年现饮消费场景Q2 旺季基本恢复正常，助力酒企推进高端化升级；且年底龙头公司相继宣布提价，后续提价范围有望进一步扩大，以对冲酿酒原材料价格确定性上涨压力。预计明年随疫情影响逐步稳定，龙头公司有更大的高端化操作空间，高端化进程顺利延续甚至略有提速，为全年业绩提供坚实支撑。继续看好啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。

    4）卤制品当前多数地区线下消费受到人群快速感染奥密克戎病毒的较大冲击，预计行业将经历一定时间的阵痛期，我们对明年线下人流恢复并不悲观，预计卤制品行业将逐渐迎来门店经营的改善。利润端，Q4 卤制品公司仍然受制于成本高位，但目前上游鸭农逐步开始扩产，后续鸭副价格从历史高位松动的趋势已较为明朗，具体时间点仍有不确定性，结合公司交流反馈，我们预计明年下半年或看到鸭副价格回落，届时卤制品龙头公司将迎来较为显著的业绩修复弹性，建议估值低位积极布局卤制品板块，继续推荐龙头绝味食品，重点关注周黑鸭。

    5）休闲食品休闲零食由于单价相对较低、消费场景较广泛，需求受疫情的扰动相对较小，近年来行业变化更多来自于供给侧。渠道流量去中心化、渠道效率持续提升为行业带来了新一轮发展机遇。我们看好能把握渠道变革机遇的休闲食品公司，盐津铺子与零食特渠合作较早，目前销量持续爬升，在新兴电商渠道也展现出强劲的成长动能，全渠道转型成果显著；甘源食品、洽洽食品也逐步加大与零食特渠的合作，后续有望更大程度受益于此渠道快速崛起之红利。在把握新兴渠道的同时，优秀的休食公司不断夯实优势传统渠道基础，洽洽食品持续推进渠道精耕与下沉，盐津铺子加快BC 超及其他流通渠道网点的覆盖，增强渠道结构韧性、巩固渠道优势。继续推荐改革红利加速释放的盐津铺子，短期盈利能力环比修复、中长期成长空间充足的洽洽食品。

    白酒

    本周白酒板块表现有所回调，但相对沪深300 仍有超额收益表现。

    近期全国各地疫情陆续达峰，从北京等地快速退峰后的表现来看，交通出行、餐饮消费等场景有较快的复苏斜率，我们认为伴随第一波冲击的集中到来，白酒消费有望快速走出扰动时期，市场短期担忧情绪或得到进一步修正。当前白酒短期压力因素已被基本price-in，23Q2-Q3 向上改善较为明确，伴随经济活动回归正常，宴席、商务、团购等消费场景具有较大的弹性空间，我们建议短期仍旧寻求高端及龙头确定性，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒；关注次高端及区域酒优质弹性，包括舍得、迎驾贡酒。

    行业重点数据

    白酒方面本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2740、2970 元/瓶，与上周相比持平/上涨20 元。本周普五最新批价为965 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573 最新批价为900 元/瓶，与上周相比持平。

    食品方面截至12 月9 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为44.31、22.64、32.81 元/千克，同比变化分别为45.71%、29.97%、25.85%；环 比分别变化-1.36%、-1.18%、-0.46%。截至12 月16 日，生鲜乳价格为4.13 元/公斤，同比减少4.4%，环比增长0.2%。

    风险提示

    疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

来源[华安证券股份有限公司 刘略天/陈姝/杨苑]   日期2022-12-26