轻工纺服行业周观点&数据更新浆价下行成本逻辑演绎 关注线下...

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造纸包装期货价跌明显，浆价下行预期确定，逐渐向需求侧逻辑演绎。截至12 月23 日，纸浆期货价格下跌至6470 元/吨，外盘阔叶浆报价维持820 美元/吨，智利银星针叶浆仍维持940 美元/吨，浆价下行预期确定，成品纸价格基本环比持平。双胶纸毛利为198 元/吨（环比+8 元/吨），铜版纸毛利为-23 元/吨（环比+7.5 元/吨），文化纸利润逐渐修复。同时明年需求恢复的预期下，包装纸或同样呈现明显修复。1）持续推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，食品卡+格拉辛领军企业五洲特纸，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。2）大宗纸持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业，关注2023 年消费修复下的黑纸系公司玖龙纸业、山鹰国际。3）包装

      关注大包装战略推进、智能化改造加速降本增效、有望迎来盈利拐点的龙头裕同科技。

      文娱个护洁柔推出股权激励绑定新管理层，预计管理层基本稳定并注入新活力。多地区进一步优化疫情防控政策，驱动行业供需回暖，木浆等成本下行拐点已现，部分品种利润弹性释放可期。文具零售额预计伴随疫情逐步好转仍有望维持增长，行业中长期兼具确定性与成长性。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下成本拐点已现，维达、洁柔提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。

      家居22 年全年板块收入增长中枢有望维持在5-10%，期待低基数、保交楼背景下的23 年业绩弹性。11 月、12 月家具整体基本面仍出弱复苏状态，预计Q4 重点公司收入增长中枢在5-10%，结合H1 收入表现，预计全年增速预期在5%左右，短期内基本面压力仍在；展望明年来看，地产利好政策在密集出炉，随着地产到家居链的不断传导，我们看好明年全年的业绩增速弹性释放，业绩增长修复有望在一二季度充分体现，同时考虑到22 年Q2、Q3 均受疫情影响基数较低，我们认为23 年Q2、Q3 业绩增速有望持续超预期，板块行情有望从估值驱动，转向EPS 驱动，业绩与估值双击可期。分板块看，定制板块，大宗业务回暖步伐，有望随着房企融资优化及保交楼政策进一步推进，B 端弹性有望率先释放；软体板块，外销库存有望跟随假日促销季来临持续消化，内销有望随着线下客流修复持续复苏。稳增长背景下家居估值&业绩修复值得期待，B 端弹性标的推荐江山欧派、志邦家居、皮阿诺等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐喜临门、索菲亚、曲美家居等，中长期看家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等。从行情演绎角度有望先演绎估值修复后演绎业绩上修，B 端修复+骑兵组合有望率先受益，C 端复苏有望紧随其后。

      新型烟草加州口味禁令正式实施，波顿电子雾化器总部及智能制造基地项目选址惠州。随着此前美国最高法院驳回了 RJ Reynolds 烟草公司关于新州法律与联邦法律相冲突的论点。本周开始电子烟、薄荷香烟、调味雪茄等调味烟草产品不能再在加州商店销售。波顿电子雾化器总部及智能制造基地项目选址仲恺高新区，为纯外资项目（港资），达产后预计年销售额100 亿元，年纳税额约1.3 亿元，拟打造一个完整、大型的集研发、生产、品牌、销售于一体的电子雾化器全产业集群。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但监管格局基本稳定，长期成长空间可期，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过PMTA 进一步证明了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔   国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

      纺服她经济板块1）品牌服饰从双十一情况看，李宁线上全平台双位数增长，安踏线上全平台全品牌实现30%增长，特步线上全平台全品牌实现30%增长，整体运动鞋服板块表现超预期。重点推荐李宁，虽然面对众多外部不利因素，李宁公司凭借积极创新的专业类产品，持续提升的渠道以及供应链管理效率，Q3 实现了中双位数增长。

      且逆势开好店开大店，也印证了品牌力的持续提升。预计2022 年-2024 年公司净利润规模分别为48 亿元、58 亿元、70 亿元，对应22PE27X、23PE22X。 2）纺织制造

      推荐伟星股份，强者恒强，数字化&国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星凭借短交期、定制化生产、灵活供应的优势抢夺YKK 份额，22PE18X，23PE16X，估值具备定价比优势。

      3）黄金珠宝疫情封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好中国黄金和周大生。

      风险提示原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。

来源[招商证券股份有限公司 赵中平/刘丽/宋盈盈/王鹏/毕先磊]   日期2022-12-26