【申港家电】地产家电三部曲逻辑简要——家用电器行业周报W38

投资摘要：

本周板块表现：本周沪深300指数下跌0.9%，申万家用电器指数下跌1.8%，低于沪深300指数0.9pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第23位，较上周而言，市场整体有所下降。从行业PE（TTM），家电行业PE（TTM）为16.0倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值仍处较低位。

材料市场，大家电主要材料冷轧板、铜铝价格本周下跌，冷轧板下跌0.4%，铜价格本周下跌3.5%，铝价格本周下跌1.5%，塑料价格上涨1.6%。地产市场，主要城市商品房市场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比下跌45.7%，二线同比下跌4.2%，三线同比下降1.7%。 

每周一谈：地产家电三部曲逻辑简要

此前我们先后发布了《如何用地产指标预测家电销量变化？》以及《再论地产 由繁入简能否再进一步？》进行两度讨论。在经过更系统的归纳，并经1Q多的市场数据验证，同时补全中长期预测规律后，我们总结得到“地产家电三部曲”的深度成果，欢迎关注我们近期相关行业深度报告以详细展开。

理论-实战-远期，三部曲是契合资本市场需求的补全过程。三部曲先后明确了地产与家电的理论框架得到“交房家电指数”模型；为规避统计偏差及预测实用性得到“竣工－待售增量”简化指数，预测7M/2Q家电趋势；最后为预测的前瞻性需求，采用期房预售及新开工重构指数，实现6Q-14Q的预测周期。

地产家电三部曲在产业链中是地产环节持续上溯的过程。

由家电销售发生时出发上溯，不论现房/期房/二手房交房，均需经历交房到家电销售的装修滞后周期，在三部曲中第一部里有重讨论。

第一部-交房家电指数：由现房销售面积+竣工期房交付+二手房交易驱动构成。实质为家电上溯后最近的地产统计项。其中期房因没有交房统计而以竣工拆分期房交房部分替代，再加以滞后期做对应。因现房、二手房交房到家电滞后仅为装修周期，预测周期最短，同时理论上预测准确度高。

第二部的简化指数：公式“竣工－待售增量”，其意义为竣工时的“竣工中期房交付部分+现房销售面积”，经竣工滞后和装修滞后得到。实际是用现房月度间微小误差，替代销售与竣工间统计显著误差，拟合较始指数更好。且上溯后预测周期增长，是预测精确度和前瞻性博弈的最优方案。

第三部至期房预售及新开工环节：进一步上溯，实际分为中期的期房销售和长期的新开工两环节。上溯到期房销售，拟合得到期房销售到家电销售的滞后期随时间而拉长，由早期4Q滞后到2016年起6Q滞后；再上溯至新开工，已仅能依据前期年度频率变化和近三年指数拟合得到模糊结论，开工滞后随时间拉长现象进一步证明，中长期预测趋向成为趋势性粗估。

地产家电三部曲的推演过程是预测的准确性和前瞻性间的博弈。先后构建的1Q、2Q、6Q、13Q等预测周期模型中，因地产统计数据质量问题，尤其竣工与销售间的差异， 2Q周期的简化指数成为当前准确性和前瞻性博弈的最优解。经19Q2预测及后续家电真实数据验证，也证明了简化指数预测的准确性。

投资策略及组合：在地产周期波动下，多元化龙头成长确定性较强，同时小家电的弱地产关联性使其成长更依托自身赛道。推荐组合：美的集团、海尔智家、【格力电器(000651)、股吧】、九阳股份、三花智控各20%。

风险提示：材料价格大幅波动；国际环境大幅恶化；地产修复不及预期。

秦一超 15068158779

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地产家电三部曲逻辑简要

——家用电器行业周报W38

一

地产家电三部曲逻辑简要

关于地产预测家电的讨论，此前我们已经先后发布了《如何用地产指标预测家电销量变化？》以及《再论地产 由繁入简能否再进一步？》两份周度报告进行量化模型讨论。近期我们进一步梳理归纳，结合一个多季度的家电市场更新数据的验证，以及从中长期趋势角度补全地产预测模型，最终总结得到成果“地产家电指数三部曲”，由理论模型构建、优化指数验证及中长期趋势预测等三个层次剖析家电受地产指标影响的逻辑及预期趋势，欢迎关注我们近期相关的行业深度报告。

理论-实战-远期，三部曲由目的上是逐步落地、契合资本市场需求的过程。由每部分目的性讲，我们先后去明确地产与家电的理论框架，所得成果“交房家电指数”模型；随后为规避统计项偏差及预测实用性，梳理得到“竣工－待售增量”的简化模型，可预测7个月/两个季度家电增速趋势；最后为了预测的前瞻性需求，分别采用期房预售及新开工重构指数，实现6Q-14Q的预测周期。具体公式及论证逻辑详见行业深度报告。

三部曲为地产环节持续上溯的过程。

由装修过程中的家电销售实际发生时出发，向地产上游各环节追溯，不论现房、期房还是二手房交房，由交房到家电销售均需经历类似的装修周期，这也是三部曲中第一部分里关于装修滞后的重讨论内容。

第一部的交房家电指数，实际由现房销售面积+竣工中期房交付部分+二手房交易驱动部分构成。实质上即家电上溯至地产指标中环节最接近的可用统计项。其中期房交房数据没有相关统计项，因此以与之最接近的竣工数据为基础，拆分出其中期房交房对应的量，再加上滞后期得到。因现房、二手房交房到家电之间仅差距一个装修滞后期，因此预测周期最短（即装修滞后期做预测周期），但因滞后短，因此理论上预测准确度最高。

第二部的简化指数，公式为“竣工－待售增量”。其产业实质意义为竣工发生时“竣工面积中属于期房交付的部分+现房销售面积”，再推后期房竣工交付滞后期和交房装修滞后期，从公式覆盖范围讲，同为新房总交房面积，但所用“现房销售面积”并非家电销售时逆推应有的现房月份，即用现房月份间数据波动的微小误差，来替代新房销售与竣工统计量间数据质量的显著误差。同时，在第一部基础上上溯环节至竣工环节，滞后期拉长带来预测周期增长。虽然上溯环节增加理论上准确度下降，但因规避了统计数据质量问题，实际效果反而改善。结合其研究跟踪便利性，我们确认简化指数为预测精确度和前瞻性博弈下的最佳方案。

第三部至期房预售及新开工环节。在第二部的基础上进一步上溯地产环节，实际分为两部分工作，即中期的期房销售和长期的新开工环节。上溯一步到期房销售期时，我们已经到了期房销售穿透到家电销售的滞后期随时间出现拉长趋势，即由早期的4Q滞后到2016年后普遍成为6Q滞后，相应可预测周期为6Q，牺牲精确度下预测转变为趋势指引；再上溯至新开工环节，此时已仅能依据前期年度频率变化和近三年指数拟合得到模糊结论，开工滞后期随时间拉长的现象进一步体现，但滞后变化节奏加快也导致论据不充分，预测彻底成为趋势性粗估，我们由地产预测家电出发的地产上溯之旅也至此告一段落。

在地产家电三部曲的推演过程中，是预测的准确性和前瞻性两者间的博弈，相应我们也构建了1Q、2Q、6Q、13Q等预测周期下的模型，在周期波动的宏观及微观面均可进行对应的指引。而因为地产统计数据的质量问题，尤其竣工与销售统计项之间难以直接计算，实际1Q周期的交房家电指数的准确度反而不如2Q为周期的简化指数。因此当前准确性和前瞻性博弈的最优解即简化指数，而此前简化指数对19Q2的预测及后续19Q2家电真实数据，也证明了简化指数预测的准确性。

本周家电板块行情回顾

本周沪深300指数下跌0.9%，申万家用电器指数下跌1.8%，低于沪深300指数0.9pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第23位，较上周而言，市场整体有所下降。从行业PE（TTM），家电行业PE（TTM）为16.0倍，位列申万28个一级行业的第22位，估值仍处较低位。

板块重个股涨跌幅方面，涨幅前五：

万和电气（8.5%）、海电器（5.1%）、奥马电器（4.4%）、飞科电器（3.4%）、【老板电器(002508)、股吧】（3.4%）；

跌幅前五：

康盛股份（-3.3%）、【四川长虹(600839)、股吧】（-3.4%）、创维数字（-3.5%）、天银机电（-3.9%）、科沃斯（-4.1%）。

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行情数据变化

3.1 材料市场变化

大家电主要材料冷轧板、铜铝价格本周下跌，冷轧板下跌0.4%，铜价格本周下跌3.5%，铝价格本周下跌1.5%，塑料价格上涨1.6%，材料材料小幅下跌，整体盈利空间仍居较较高位置。液晶面板8月价格较上月32寸、43寸、49寸分别下降3美元/片、2美元/片和9美元/片，而55寸大屏降价13美元/片，面板上游降价利好黑电盈利修复。

3.2 地产数据变化

本报告根据交房简化指数预测后续地产对家电的驱动影响，具体逻辑课参考前期报告《如何用低产值表预测家电销量变化？》和《再论地产 由繁入简能否再进一步？》。简化指数显示后两季度地产驱动家电销量增速将显著回暖。

主要城市商品房市场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比下跌45.7%，二线同比下跌4.2%，三线同比下降1.7%，一线、三线城市年初至今成交面积同比出现显著增长，待后续期房交房实现，家电销量将获得联动增速。

3.3 家电行业数据更新

2019年8月冰箱线上销量194.5万台，同比增速17.7%，销售额35.5亿元，同比增速11.1%，均价1822.8元，同比增速-5.7%；冰箱线下销量70.3万台，同比增速9.7%，销售额30.4亿元，同比增速12.5%，均价4323.7元，同比增速1.6%。

2019年8月家用空调线上销量185.5万台，同比增速11.3%，销售额49.7亿元，同比增速5.0%，均价2677.5元，同比增速-5.6%；家用空调线下销量90.8万台，同比增速1.7%，销售额32.4亿元，同比增速-4.0%，均价3569.1元，同比增速-5.8%。

2019年8月洗衣机线上销量172.6万台，同比增速19.9%，销售额23.4亿元，同比增速13.1%，均价1357.7元，同比增速-5.7%；洗衣机线下销量60.8万台，同比增速6.6%，销售额19.1亿元，同比增速11.8%，均价3143.4元，同比增速3.9%。

2019年8月油烟机线上销量33.3万台，同比增速20.4%，销售额4.1亿元，同比增速21.5%，均价1241.8，同比增速-0.1%；2019年8月油烟机线下销量19.6万台，同比增速7.5%，销售额6.3亿元，同比增速3.5%，均价3228元，同比增速-4.7%。

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行业新闻及公司公告

4.1 行业新闻

【ST中新(603996)、股吧】：公司被起诉，要求支付租金等超2500万元

Wind风控日报数据显示，ST中新9月16日晚间公告，公司被起诉，告安徽正奇融资租赁要求法院判决公司立即支付合同约定的全部未付租金2,397.9813万元（已扣除租赁保证金208万元）、名义货价10万元、违约金1,413,003.27元、逾期利息24,727.56元（以2,355,005.45元为基数，自2019年6月3日起按每日万分之五暂计算至2019年6月24日，此后以2,355,005.45元为基数，按每日万分之五计算至款清之日止，剩余租金均自逾期之日起，以逾期租金金额为基数， 按每日万分之五计算至款清之日止）。

海尔被指传统管理制度制约发展

曾因管理哲学备受市场推崇的海尔集团，却在管理上“跌了跟头”，管理制度或许已成为制约其发展的“束缚。近日，【青岛海尔(600690)、股吧】集团4名员工因为午饭后休息，被巡人员发现并拍照，随后被公司开除，引发广泛关注和争议。在北京市亿达（上海）律师事务所律师董毅智来，海尔此举无触犯法律，但对于企业合理化管理而过于“传统化”，未来互联网之路还很漫长。眼下，海尔更名海尔智家押注智能化发展，还能弯道超车吗？

开能健康(300272.SZ)股东瞿建国解除质押6634.08万股

开能健康(300272.SZ)公布，公司近日接到持股5%以上股东瞿建国的函告，获悉其所持有公司的部分股份办理了解除质押的业务，解除质押约6634.08万股，占其所持股份比例11.41%。截至公告日，瞿建国直接持有公司股份约2.21亿股，占公司总股本的37.96%。其中此次解除质押股份共计约6634.08万股，占其所持公司股份总数的30.07%，占公司总股本11.41%。此次股份解除质押完成后，瞿建国累计质押的股份为0股。

开能健康：为控股子公司世纪丰源申请综合授额度提供连带责任担保

Wind风控日报数据显示，开能健康9月16日晚间公告称，为控股子公司世纪丰源申请综合授额度提供连带责任担保，所担保的最高债权额为2,000万元。

瞄准Micro LED未来前景 深康佳A拟投15亿元在渝合资设立研究院

9月17日晚间，深康佳A公告称，拟出资15亿元与重庆两山产业投资有限公司（以下简称重庆两山）合资成立重庆康佳半导体光电研究院（以下简称重庆康佳研究院），并以该研究院为主体投资不超过25.5亿元采购Micro LED相关的机器设备，开展Micro LED相关的产品研发、生产和销售

格力地产回复上交所：欠账对象主要为政府部门 坏账准备计提充分

9月18日，格力地产股份有限公司发布公告，对上海证券交易所2019年半年度报告事后审核问询函进行回复。格力地产半年报显示，2019年上半年，该公司代建工程业务实现营业收入12.88亿元，占公司营业收入的48.26%，全部系2019年上半年度新增；且代建工程业务营收实现规模超过房地产业务。

格力股权之争又有重磅！传工行20亿资金驰援厚朴

9月18日，工商银行向厚朴投资组建投资联合体投入了约人民币20亿元资金，协助厚朴投资参与格力项目的竞标。9月2日晚间，格力电器披露股权转让进展，共有两家意向受让方向格力集团提交了受让申请材料，并足额缴纳相应的缔约保证金，分别为：珠海明骏投资合伙企业(下称“明骏投资”)，以及格物厚德股权投资(珠海)合伙企业(下称“格物厚德”)与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体。前者的背后高站着PE巨头高瓴，后者的背后则是神秘大鳄厚朴。

首批洗衣机冷水洗涤性能特色认证获证产品公布

9月18日，由北京中轻联认证中心、中国家用电器研究院主办，《轻工标准与质量》杂志社承办的“冷水洗衣 亮丽如新” ——首批洗衣机冷水洗涤性能特色认证产品发布会在京召开。小天鹅、比佛利品牌33个型号产品获得首批洗衣机冷水洗涤性能特色认证。

抢滩科创板，资本涌入，激光显示成为新风口？

9月19日，首届全球激光显示技术与产业发展论坛在青岛举行。从2014年海推出全球首台激光电视至今只过去了5年，却已有20多家整机企业加入激光阵营，上下游产业链企业超过100家。近两年，激光显示更是站在风口之上，多家企业获得资本注入并启动上市。分析人士表示，激光显示产业的黄金时代才刚刚开始。

智度股份拟设立合资公司 布局智能语音设备市场

9月18日，智度股份(000676.sz)发布公告，公司审议通过了《关于对外投资暨关联交易的议案》，同意公司境外全资子公司智度投资(香 港)有限公司(“智度香 港”)与国光电器(香 港)有限公司(“国光香 港”)、智度集团有限公司(“智度集团”)共同签署《投资协议》。三方将共同出资在开曼群岛设立一家合资公司Genimous AI Holding LLC(暂定名，“合资公司”)，聚焦智能语音设备市场

科沃斯更正：拟首次授出440.85万股限制性股票

格隆汇9月20日，科沃斯发布向激励对象授予限制性股票的更正公告，更正前公司拟向283名激励对象授予575.2万股限制性股票。更正后首次限制性股票授予数量为440.85万股(公司2019年限制性股票授予总数575.2万股，其中，首次授予限制性股票440.85万股，占激励计划草案及其摘要公告之日公司股本总额的0.79%，占公司2019年限制性股票授予总数的76.64%；预留134.35万股，占激励计划草案及其摘要公告之日公司股本总额的0.24%)

机构格外青睐小熊电器 游资大哥接盘华映科技

9月19日，三大股指小幅高开后逐步走高。创业板在题材股的带动下走俏，沪指距离3000仅一步之遥。在行业板块之中，旅游酒店、船舶制造、电子元件等板块涨幅居前;而在概念板块之中，在线旅游、国产芯片、OLED、氟化工等板块涨幅靠前。

格力电器加码新能源 一个月内两度“密会”银隆

9月17日，格力携新系列工业机器人、全新一代伺服电机及驱动器等新品，亮相在上海举办的第21届中国国际工业博览会（工博会）。近年来，格力除了在智能装备上发力以外，也不断加强了新能源布局。9月10日，启宝数据显示，珠海格力电器股份有限公司（以下简称“格力电器”，000651.SZ）与银隆新能源股份有限公司（以下简称“银隆新能源”）等5家公司，共同投资设立了国创能源互联网创新中心（广东）有限公司，成立于8月20日。

4.2司公告

【漫步者】关于完成工商登记变更的公告

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【太龙照明】关于控股子公司完成工商变更的公告

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【秀强股份】关于控股股东部分股份质押的公告

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【康盛股份】关于股东部分股票解除冻结的公告

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【万和电气】2019年第三次临时股东大会决议公告

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【深康佳A】关于在重庆投资建设康佳半导体光电研究院项目的公告

网页链接

【创维数字】创维数字股份有限公司关于“创维转债”转股价格调整的公告

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【科沃斯】科沃斯机器人股份有限公司关于向激励对象授予限制性股票的公告

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【银河电子】关于对全资子公司亿都智能增资的公告

网页链接

【银河电子】关于公司副总经理、董事会秘书辞职的公告

网页链接

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风险提示

材料价格大幅波动；

国际环境大幅恶化；

房地产修复不及预期。

--End--

【申港家电】秦一超 15068158779 

往期报告回顾：

深度专题：

海尔智家76页深度：时代的企业创时代

厨余垃圾处理器将全面普及？NO！

在建工程高增扩产能需求端刺激边际改善——家电行业2018年报及2019一季报总结

破壁而后立——九阳股份深度报告

评报告：

逆市稳增穿越周期 战略开拓成套时代——海尔智家中报评

核心赛道持续承压 未来有望稳中求进——莱克电气中报评

燃热稳健厨电承压 渠道扩展后续发力——万和电气中报评

业绩稳健多元发展 内生外延整合产业链——裕同科技中报评

营收承压盈利改善 多元化以待地产复苏——华帝股份中报评

行业承压边际放缓 苦练内功静待时机——奥佳华中报评

“厨衣木成”分层发力 大宗渠道渐放量——志邦家居中报评

业绩高增多渠道深耕革新 供给优化可期——欧派家居中报评

主营承压多元化建功 厚积以待需求回暖——老板电器中报评

周报：

热水器燃电相争 产品高端化持续推进

净水市场失速整顿 产品渠道尚待发力

在建工程周期确立 供需背离或加剧竞争

线上促销边际放缓 下半年大促或承压

空调新冷年竞争或承压 价格战渐趋发酵

厨电预期分歧 多空逻辑梳理

下沉渠道家电市场蓄势待发

本轮地产回调中的厨电市场变化

全球各区域主要家电市场发展一览

厨电压力谋变局集成灶市场竞争升级

厨余垃圾处理器在中国推行隐患重重

“618”意气风发下的竞争格局变化

站在智能家居的肩膀上家电龙头全屋智能战略

能效之争来了新能效标准还会远吗？

再论地产由繁入简能否再进一步？