【中金家电与智慧家居】家电及相关全球小家电估值对

【中金家电与智慧家居】家电及相关全球小家电估值对比，港股流动性折价明显
投资建议
我们选取全球小家电龙头，研究其上市以来的PE波动，以PE均值±σ作为波动区间，剔除异常数据（亏损时期或者盈利较低导致PE偏高时期），比较发现港股流动性折价明显。
理由
小家电是成长性市场，当前处于悲观时期1）即使是小家电渗透率高的欧美市场，从2000年之后的20年跨度看，也是具有稳定成长性的。据欧睿数据，2001-2021年北美/西欧小家电零售额CAGR分别为3.5%/5.2%。中国市场的小家电渗透率明显低于欧美，过去的成长性更快，我们预计未来还有发展空间。2）小家电需求受到经济周期影响，以北美为例，2000年后需求呈现较大下滑的时期分别是2008年次贷危机后和当前阶段，2020-2021年欧美居家需求快速增长，透支未来需求，形成高库存，2022年以来欧美小家电市场需求下滑，当前处于市场悲观时期。
全球小家电龙头估值对比，以上市后forward PE为例1）国际小家电龙头，美国iRobot 13.6-43.5x PE，美国Helen of Troy11.2-17.8x PE，法国SEB 9.0-15.7x PE，意大利De&39;Longhi 8.3-17.4x PE，澳大利亚Breville12.7-29.7x PE，日本象印13.3-26.6x PE，韩国Coway11.4-20.0x PE。2）A股小家电龙头，苏泊尔13.9-27.5x PE，九阳股份11.8-21.0x PE，新宝股份12.4-24.0x PE，小熊电器17.6-33.0x PE，飞科电器19.9-30.4x PE，科沃斯17.2-49.7x PE，石头科技17.0-36.5x PE。3）清洁电器波动大，美国iRobot、中国石头科技及科沃斯估值波动区间较大。法国SEB/意大利De&39;Longhi在2008年之后的几年时间内估值偏低。
港股流动性有折价1）当前，海外小家电龙头估值均值16.3x 2023e PE；A股小家电龙头估值均值20.0x 2023e PE。2）JS环球生活H当前估值较低，仅10.8x2022PE，9.3x Non-IFRS 2022PE，8.8x 2023e Non-IFRS PE。公司上市以来估值区间为7.3x-23.1x forward PE，下部区域明显低于国际和A股可比公司。3）当前JS拟议分拆SN（SharkNinja）到美国上市。SN充分整合中国供应链以及研发资源后，在欧美市场份额快速提升，SN部分2019年营收17亿美元，2022年营收36亿美元，2019-2022年营收CAGR 28.4%，营收增速仅低于科沃斯，高于其他可比公司。
盈利预测与估值
JS环球生活估值有流动性折价，公司拟议分拆SN（2022年净利润占70%以上）到美国上市，有助于提升股东价值。近期公司公布分拆方案，风险降低。推荐JS环球生活，具体参考《理念之差，为何分拆SN在美上市是利好》。
风险
市场竞争加剧风险；市场需求波动风险。