科沃斯的2022年，仍然是销量下降，收入增长

前几天看了石头科技的财报，其特点是营收增长，但销量却在下降，2022年买过这类产品的朋友知道，价格上涨得相当猛。原因各有各的说法，厂家说是技术水平提升了，业内人士说是芯片涨了，市场人员分析是行业发展起来了，就得开始考虑赚钱的事了。

上面的原因究竟哪个是真实情况呢？可能都有一定的道理，世界是复杂的，多重因素共同决定了一个行业的现在和未来。但是，这些因素都要取决于一个条件，“涨价去库存”这事是真的，为此，我们就来看一看吧。

2022年科沃斯的营收突破了150亿元，同比增长17.1%，这已经是其连续三年较快增长了，2022年增长有所减速，但接近两成的增长还是不低的。

奇怪的是，营收的增长并没有带动净利润的增长，反而同比下降了15.5%。发生这种情况的原因一般都是其在期间费用的计划方面，是按照营收更高幅度增长在安排的，结果就是，费用支出按计划完成了，然后营收增长却没有达到预期。

两大主力产品中，智能生活电器增长达到了21.6%，服务机器人增长略慢一些，也超过15%，差异并不大。

然而，其服务机器人的销售数量却是下降的，自主生产的下降了12.5%，外购的更是下降了96.6%。哪怕是以自主生产的销量下降计算，其产品也是明显涨价的，而且涨幅还相当高。也就是说，不是我们在选购时的感觉上出问题了，而是真的价格就上涨了。

和石头科技不同的是，科沃斯的主力市场是在国内，在2022年增长更快的情况下，国内的营收占比已经达到了三分之二，还有三分之一的市场来自境外。

虽然产品的平均涨价幅度较大，但毛利率却并没有明显提升，同比仅增长了0.2个百分点，芯片等原材料涨价情况应该也是存在的，不然怎么来解释其成本增长呢？由于净资产的增长和净利润的同比下降，其净资产收益率大幅下降了20个百分点，2022年30.5%的收益水平，在A股中还是算相当亮眼的表现了。

科沃斯的服务机器人产品的毛利率有所下降，智能生活电器的毛利率提升明显，两者“中和”后，其平均毛利率就变化不大了。

境内市场的毛利率较高，但同比却有所下降；相反的是，境外市场的毛利率相对较低，但同比却有所上升。虽然两大市场持平还不太可能，但确实有向中间靠的趋势。

分季度来看，营收增长的幅度是逐季下降的，并且持续至2023年一季度均是如此，2023年一季度已经几乎是停止增长的状态了。净利润方面，二、三季度下跌，一季度和四季度都有所增长，看来这类产品是有淡旺季的，2022年旺季的表现还是可以的。

但是2023年一季度也算是旺季吧，净利润也在下跌，这就让人有点看不懂了，原因何在呢？我认为还是销售额的增长变缓导致的，涨价去库存是不能持续的，这是经济规律，房地产不行，扫地机器人这类产品就更不行。

在这一行，科沃斯一直是行业一哥，我们就把其与石头科技做一个对比，看一看两者近几年的发展情况如何。

在2017年时，科沃斯的规模还是石头科技的4倍，由于更快的增长率，2019年时，石头科技已经追到科沃斯的八成左右了。在疫情下，科沃斯恢复了高速增长，而石头科技又慢了下来，2021年两者的营收规模还是有一倍以上的差异。

2022年，两者的营收增长率都降至20%以内，而且都是采用销量下跌而价格提升来维持的增长。也就是说，前些年行业成长期那种相对“混乱”的竞争模式可能要逐步稳定下来了。

在净利润方面，也是科沃斯遥遥领先，但是石头科技却在2019年抓住机会一举超越了科沃斯。然而，这种优势只维持了两年，在2021年，科沃斯反超石头科技，2022年维持了这一领先优势。

2023年一季度，两家的情况差不多，都是营收增长放缓或者下跌，净利润开始下跌，科沃斯表现相对好一些。

在毛利额方面，科沃斯一直领先，也就是说，石头科技净利润更高的那些年，都是靠成本费用更低来达到的。对于规模更大的企业优势更大，还是规模偏小的更加易于应对变化的环境？我们不想展开讨论，基本上是，增长中的市场，规模大优势明显；下降中的市场，当然是规模小一些更灵活。

毛利率方面的情况是，在2019年以前，科沃斯的毛利率更高，但却被石头科技逐步缩小差距；到2020年时，石头科技的毛利率反超科沃斯，但是，也就管了一年就又被科沃斯反超，最近两年，两者的毛利率接近，都在50%左右，科沃斯仍有小幅领先优势。

净资产收益率方面，2017年，两者都以30%出头的净资产收益率出发，科沃斯向下，石头科技向上，在2019年两者的差异超过了60个百分点以上。然后又是拉平，在2021年，科沃斯反超并大幅领先。2022年，两者都开始下降，如果石头科技调整其过于保守的资产结构，极有可能两者在后续年份，这一指标也会趋同。

科沃斯期间费用占营收比达到了惊人的38.5%，仅销售费用占比就超过三成，这就是这个行业的现状。在销售费用中，“广告营销及平台服务费”就达到了36亿元。我个人觉得这样靠营销来推动的增长，风险还是挺高的，就如同当年那些去争夺标王的白酒品牌一样，这样做的短期效应非常好，但仍然是难以持续的。

科沃斯的现金流量表现方面，没有什么可说的，相当优秀。

其长短期偿债能力也是很强的，而且他们还没有石头科技那么夸张的偿债能力，也就是其相对是兼顾了安全和效率的。

2023年一季度末，其存货规模的上升，或许说明，其市场正在承受着销量增长变慢的压力的，下一步是继续提升价格用以保证不错的盈利水平，还是降价来扩大市场，或许是科沃斯和石头科技都要考虑的问题了。

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