家电行业2022年报业绩前瞻黎明前夕

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行业黎明前的黑暗

    2022Q4 疫情冲击变大，地产负面影响持续发酵，内需拖累因素有增无减，正向驱动有减无增，内销环比变差是大概率事件，也在预期之内，外销仍在磨底，2022Q4 板块主营或是近两年来最差一季。业绩方面，前端绝大多数品类价格都稳中有升，渠道直营也在不断提升品牌公司价值链占比，后端大宗原材料价格同比普跌，且海运和汇率环境也持续向好，尽管规模效应减弱，但盈利改善支撑坚实。整体来看，2022Q4 家电处于黎明前的黑暗阶段，不过需要重视的是，得益于疫情防控优化及地产政策积极，2023 年行业有望开启新一轮景气周期，需求复苏在望。

    白电下行周期底部，盈利持续改善

    尽管12 月监测数据未出，但从防控政策优化后全国消费情况推断，12 月份白电景气大概率不如10 月和11 月，考虑到10 月及11 月数据已是近几年最差（不包括20Q1），甚至劣于20Q2和22Q2，我们认为22Q4 大概率是近年来白电景气最弱的一个季度，同时考虑到疫情节奏，22Q4 大概率也是本轮下行周期底部。结合第三方出货数据和龙头跟踪来看，22Q4 白电整体出货环比趋弱，价格稳中有升，成本同比延续大幅下降走势，收入压力加大，盈利改善延续。

    厨电需求低位徘徊，盈利仍有承压

    四季度地产压制犹存，且疫情管控对注重线下体验和安装的厨电品类影响较为明显，综合影响下，四季度厨电需求仍低位徘徊，传统烟灶压力最为明显，新品类方面洗碗机红利相对突出，景气环比小幅改善，集成灶增速回落但好于传统烟灶；另外由于年底迎来集中竣工，预计工程渠道仍能取得较好表现。业绩方面，上游原材料价格压力在边际缓解，但低毛利率新品类和新兴渠道占比提升对盈利有所拖累，此外由于新品类的营销投入较大，预计厨电盈利仍有承压。

    小家电厨小业绩反弹，新兴品类磨底

    厨房小电，四季度电商大促进一步放大了企业端的收入差异，线上新品类/新渠道表现领先的企业，经营优势愈加凸显；业绩端，企业同期盈利基数均偏低，同比增长弹性具备共性。清洁电器，随着龙头积极下调价格及加大渠道开拓，扫地机需求已现改善微光；后续管控优化驱动下，需求向上的持续性和幅度可期，外销需求压力依旧较大；在此背景下，龙头收入相对平稳，盈利能力仍有承压。智能微投高端消费仍平淡，但龙头外销业务获得一定增量，收入相对平稳。

    维持行业“看好”评级

    结合2023 年外部环境边际变化、产业及企业自身经营周期、以及当前估值性价比，重点推荐

    （1）经营稳健性出色、估值及股息率优势明显的白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器；（2）受益地产情绪好转，经营稳步恢复的老板电器、海家电、亿田智能、火星人、公牛集团；（3）受益可选消费复苏、消费力下沉且份额稳步提升的小熊电器等，以及受益疫情防控优化的海容冷链、倍轻松、光峰科技，清洁电器和智能投影龙头静候底部向上催化，建议关注科沃斯、石头科技、极米科技；（4）转型业务进展顺利，预期持续兑现的标的，如三花智控等。

    风险提示

    1、行业需求不及预期；

    2、原材料价格大幅上涨的风险。

来源[长江证券股份有限公司 管泉森/孙珊/贺本东/周振/崔甜甜]   日期2023-01-09