科沃斯 扫地机器人第一股

$科沃斯(603486,股吧)，江苏苏州企业，2018年5月28日上市，总股本40,010万股

关键词：扫地机器人(300024,股吧)，消费升级，智能家居、人工智能、跨境电商

公司的主要产品大致可划分为服务机器人和清洁类小家电两大模块。其中，公司在服务机器人模块的主要产品为“Ecovacs科沃斯”品牌家庭服务机器人，包括地面清洁机器人地宝系列、擦窗机器人窗宝系列、空气净化机器人沁宝系列以及融合了前述多项功能的管家机器人Unibot等；此外，公司还从事商用服务机器人的研发、生产与销售，拥有公共服务类商用服务机器人旺宝等产品。公司在清洁类小家电模块的主要业务范围包括为国内外知名吸尘器品牌厂商提供OEM/ODM服务以及公司自主品牌“TEK泰怡凯”系列清洁类小家电产品的研发、生产与销售。

服务机器人：

清洁类小家电：

一、行业情况

1、服务机器人行业宏观动向

根据麦肯锡全球研究院（McKinsey Global Institute）的预测，到2025年，全球机器人应用每年将产生1.7至4.5万亿美元的经济影响，其中服务机器人每年将产生1.1至3.3万亿美元的经济影响，占比70%左右。

2014年，欧盟启动了全球最大民用机器人研发计划“SPARC” （The Partnership for Robotics in Europe），计划到2020年投入28亿欧元，机器人在制造业、农业、健康、交通、安全和家庭等领域的应用都将被纳入该计划。

2014年日本新能源及产业技术综合开发机构（The New Energy and Industrial Technology Development Organization, NEDO）公布了《机器人白皮书》，提议充分利用机器人技术解决人口减少问题等社会课题。日本还计划至2020年，实现产业机器人市场规模翻番，扩大至1.2万亿日元，主要增量将集中在服务机器人。

我国《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020年）》把服务机器人列为未来15年重点发展的前沿技术，并于2012年制定了《服务机器人科技发展“十二五”专项规划》支持行业发展。2015年8月，国务院发布了强化高端制造业的国家战略规划《中国制造2025》，所列示的重要产品中，对于服务机器人做出发展规划：“重点开发养老助残、家政服务、社会公共服务、教育娱乐等消费服务领域机器人；重点开发医疗康复机器人、空间机器人、救援机器人、能源安全机器人、无人机等特种机器人”。

科技发展对服务机器人的影响：

2、行业现状：

1）家庭服务机器人渗透率低：

根据德国GEK统计数据，我国家庭服务机器人在沿海城市的产品渗透率仅为5%，内地城市仅为0.4%，与发达国家相比仍有较大差距；

2）行业增长快速

全球：据IFR的统计，全球2014、2015年家庭服务机器人产品销售总额分别为19亿美元、22亿美元；根据市场研究公司Tractica的数据，2016年全球消费机器人（其中，以家庭服务机器人为主）销售额已达38亿美元，出货量约为1,000万台。在市场需求的推动下，该行业领域未来有望保持较快的增速，Tractica预测截至2022年全球消费机器人市场规模将达到132亿美元。

我国：以扫地机器人为例，根据中怡康测算，2017年，我国机器人吸尘器年销售额56亿元，年销售量406万台。中怡康预计，2017-2020年我国机器人吸尘器市场的零售额有望保持20%的复合增长率。

3）线上销售占比高

在销售规模迅猛增长的同时，随着网络环境的不断完善以及智能设备的进一步普及，我国互联网用户群体不断扩大，互联网用户群体与扫地机器人等智能家电潜在消费者群体的高度重合，使得线上市场逐渐成为我国扫地机器人产品的主要销售途径。据中怡康测算，2017年我国机器人吸尘器的线上/线下零售额分别为50亿元和6亿元。

3、影响行业的有利因素：

1）人力成本上升

服务机器人的出现将逐步替代人们普遍不愿意从事的程序化、重复性的简单劳动岗位并提高效率，在人工成本日益提高的服务业，有着广阔的潜在需求市场

2）人口老龄化

亚洲的老龄化速度是全球各洲中最快的。在2015年老年人占全球人口的8.5%；但是到15年之后的2030年，老年人的数量会上升超过60%，达到10亿人，占全球人口的12%

3）消费升级

人们购买力与消费水平的不断提升也带来了消费观念的深刻变化，家庭服务机器人满足了人们对智能家居的消费新需求，将有望成为消费升级宏观背景下的热点行业。

4）科技进步和国家支持

人工智能技术的不断进步极大地促进了机器人行业的飞速发展，服务机器人的机器视觉、人机交互能力以及基于大数据的机器学习能力等方面的人工智能水平也将呈现质的飞跃，甚至具有“人格化”的特征。

随着成本和使用费用的显著下降，高速互联网、传感器和半导体芯片的普及率大幅提高，推动了联网设备（Connected Devices）的高速发展，联网设备规模不断扩大。根据Cisco的预测，截至2020年，全球联网设备数量将多达500亿台。

二、公司经营

服务机器人主要品牌市占率:

科沃斯机器人是国内家庭服务机器人行业的领先企业，在国内家庭服务机器人市场，科沃斯机器人在扫地、擦窗等清洁机器人领域拥有显著的品牌与市场优势。2017年线上销售额占比46%，线下销售额占比48.6%，近三年线下销售额占比逐年提高。在电商领域，2014年、2015年、2016年、2017年“双十一期间”，科沃斯在天猫平台的单日全网成交额蝉联生活电器类产品的销量冠军。

科沃斯生产的清洁类小家电以吸尘器为主，行业内的公司主要作为OEM/ODM商为品牌运营商进行代工，2015-2016年，清洁类小家电行业前十大出口商的出口金额排名第四。

清洁类小家电行业的主要竞争对手有：江苏莱克电气、苏州爱普电气（香港独资）、江苏美的春花电器（美的集团(000333,股吧)下属企业）、耀川电子（台资企业）等

营业收入构成：

销售区域分布：

自主研发生产销售的服务机器人业务占比不断提高，从2015年占比51.82%增加到2017年占比63.06%，这部分业务主要是地宝系列扫地机器人的销售。清洁类小家电业务2017年占比34.61%，主要是为品牌运营商代工。其他业务主要出售电机、模具等，占比2.33%。从销售区域划分，服务机器人以国内销售为主，代工清洁类小家电以出口为主。

自主研发能力强：

服务机器人在硬件方面，对传感器及其相关的电子元器件性能要求较高；软件方面，主要看人工智能技术的发展。截至2017年12月31日，发行人及其子公司拥有境内发明专利191项、境内实用新型专利262项、境内外观设计专利170项、境外专利26项，合计649项境内外专利。

三、财务分析

公司15年至18年一季度毛利率上升，营收增速上升，净利润增速上升。公司营收分别为26.95亿、32.77亿、45.51亿和12.10亿，15-17年分别同比增长16.47%、21.59%和38.89%。扣非净利润依次录得1.70亿、2.25亿、3.48亿和0.81亿，分别同比增长11.05%、32.70%、54.52%和33.63%。15-17年依次录得31.71%、33.88%和36.58%。

截止2017年末，公司账上货币资金充足。

不足的是应收账款从2015年3200万增加到2017年5600万，存货从4.7亿增加到6.3亿。

市场竞争风险：

随着家庭服务机器人市场规模的不断扩大，大型品牌家电及电子设备提供商、中小型家庭服务机器人制造商等各层次的竞争者均开始进入这一市场领域，市场竞争程度将会加剧。

本次发行预计募集资金总额80,280.20万元；扣除发行费用后，募集资金净额75,102.53万元 募集资金用途：

通过实施“年产400万台家庭服务机器人项目”，使用募集资金投资新建厂房、购置设备、提高产线自动化程度及生产效率，是公司解决产能瓶颈、满足持续增长的市场需求的重要途径。

公司产能、产量、产能利用率情况：

公司发展目标：

在产能提升、技术研发、营销网络、品牌建设等方向同步推进的基础上，公司力争在三年内实现年销售收入60亿元的发展目标。

根据近三年公司盈利情况，结合公司发展目标，年产400万台家庭服务机器人项目达产后，净利润预计可达到7.58亿。

公司预计2018年上半年归属于公司股东的净利润为1.95亿元至2.05亿元，较上年同期上升20.43%至26.61%。预计2018年净利润4.97亿，增长32.2%；2019年净利润6.57亿，增长24.2%。假如市场给予2019年50倍市盈率，市值328.5亿。

四、总结

科沃斯是一家质地优良的公司，所处服务机器人行业未来三年复合增长超过20%,科沃斯主营服务机器人和清洁类小家电，公司品类丰富，线上自营商城+主流电商+线下商超销售，全面多样的销售渠道，近三年在扫地机器人等家庭服务机器人销售份额占比第一；清洁类小家电业务，为品牌运营商代工，出口欧美等发达国家。主要看点，行业的快速发展，家庭服务机器人渗透率提高；清洁类小家电形成自有品牌。公司风险主要来自服务机器人技术更新换代快速；行业快速增长，各层级的竞争者涌入行业，对公司造成冲击。

假设明天2018.6.12继续涨停，市值将达到299.2亿，动态市盈率达60倍，高于一般家电类白马股估值。建议长期跟踪，短期不建议买入。