【华创家电】科沃斯经营表现明显恢复，静待龙头乘势而起

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

事项

科沃斯发布2020年半年报，20H1公司实现营业总收入24.02亿元，同比下滑1.05%，归母净利润1.32亿元，同比增长0.47%，扣非后归母净利润0.93亿元，同比下滑25.46%。单季度来，20Q2公司实现营业总收入14.39亿元，同比增长22.00%，归母净利润0.92亿元，同比增长49.63%，扣非后归母净利润0.58亿元，同比下滑8.78%，经营表现较一季度明显恢复。

评论

战略调整阵痛已过，经营表现明显恢复

20H1公司营业收入同比-1.05%，其中单Q2收入同比+22.00%，较一季度明显提振（Q1收入-22.84%），主要得益于科沃斯和添可两大自主品牌业务收入同比实现较快增长。受益于科沃斯和添可品牌新品拓展获效，20H1公司自主品牌合计收入占比达73.24%。分品牌来，科沃斯年初以来推出T8 AIVI、T8 MAX等新品，产品在避障、拖地等方面性能提升明显，预计推动二季度国内科沃斯服务机器人业务收入表现有所加速，但海外疫情仍较为严峻将对整体营收端有所拖累，综合影响下20H1科沃斯服务机器人收入15.37亿元，同比-6.15%；添可品牌培育渐获成效，报告期内新品智能洗地机芙万凭借集成功能与便捷属性备受青睐，全渠道占有率超70%，推动20H1添可品牌收入同比增长131.03%（收入额为2.22亿元）。

业务结构持续优化，盈利能力有所提振

20H1公司实现利润总额1.58亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.32亿元，同比增长0.47%，扣非后归母净利润同比下滑25.46%，主要系H1公司收到政府补助4379万元（Q2为3603万元）。20H1公司实现毛利率40.15%，同比+2.88pct，主要系公司业务结构持续优化1）高盈利能力的自主品牌占比提升明显（H1科沃斯+添可收入占比73.24%，同比+1.81pct）；2）自主品牌产品结构升级。公司在战略调整后聚焦于高端扫地机器人布局，20H1公司在2000元-3000元及3000元以上价格段占比分别达53.0%和31.5%，同比分别增加11.5和17.7pct，产品结构的升级预计将推动自主品牌的盈利能力有所提振。单季度来，20Q2公司实现毛利率41.27%，同比提升3.28pct，费用率方面，20Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为23.14%、6.08%、5.15%和0.04%，同比分别+3.14pct、-0.68pct、-0.12pct、+1.95pct，其中销售费用率提升明显，主要系公司添可品牌推广投入增加。综合影响下，Q2公司归母净利率达6.38%，同比提升1.18pct。

 自主品牌矩阵形成，渠道布局日益完善

短期战略性调整结束，新品拓展成效显著，叠加与iRobot携手合作，全年经营恢复可期；长期自主品牌矩阵形成，渠道布局日益完善。1）自主品牌公司已形成科沃斯+添可品牌矩阵，其中科沃斯致力树立高端品牌形象，添可品牌培育成效渐显，洗地机等新品备受青睐，正逐步成长为公司新的增长；2）研发端技术是决定扫地机器人产品性能的重要因素。公司已形成产品研发+技术预研的完善体系，为核心品类持续创新迭代及公司技术引领行业提供强有力支持；3）渠道端海内外市场并重发展，深化线上+线下全渠道布局。

投资建议

我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为0.64/0.88/1.04元，对应的PE分别为60/44/37倍。扫地机器人行业前景广阔，公司作为行业龙头，短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot展开合作，全年经营恢复可期；长期自主品牌矩阵形成（添可有望成为新的增长动力），技术引领行业发展，渠道布局日益完善，未来发展空间充足。参考可比公司估值，上调目标价至44元（36元），对应21年50倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争加剧；新品拓展不及预期；海外市场疫情风险。

附主要财务指标

具体内容详见华创证券研究所8月20日发布的报告《科沃斯（603486）2020年半年报评经营表现明显恢复，静待龙头乘势而起》

华创家电相关报告

【华创家电•深度】科沃斯守得云开见月明，龙头调整再出发

欢迎关注华创家电

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu.com。