巨星农牧(603477)区域养殖龙头 高成长穿越周期

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公司简介

    巨星农牧前身为振静股份，2020 年7 月重组后公司发展重心放至生猪养殖，同时发展皮革、饲料肉鸡养殖等业务，已经成为西南地区养殖头部企业。2021 年公司实现生猪出栏87.1 万头，营业收入29.83 亿元，同比增长107.30%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增长102.34%。2022 年前三季度公司实现营业收入25.16 亿元，同比增长26.72%，实现归母净利润-0.97 亿元，同比下滑147.78%。

    持续投建生猪产能，出栏量保持高速增长

    公司合并重组后大力发展生猪养殖业务，目前公司能繁母猪存栏量已超过10 万头，公司育肥产能超过200 万头且有大量养殖产能在建设中，公司年出栏100 万头的一体化项目有望在23 年中落地。公司合并以来通过增发与发行可转债的方式募集资金14.2 亿元，公司目前账面资金充足、资产负债率为52%，有望通过产能扩张实现出栏量的快速增长。我们预计公司2022/23/24 年生猪出栏量分别为150 万头/300 万头/500 万头，同比增长72%/100%/67%，公司成长性突出。

    生产效率持续优化迭代，养殖成本行业领先

    公司由“公司+农户”模式逐步发展至“自繁自养一体化”养殖，公司有望实现养殖全环节自主可控，提升防疫能力，通过迭代内控管理模式持续提升养殖效率。公司在育种端与PIC 达成深度合作，PSY水平已经达到28，三季度完全养殖成本已经降至16.6 元/公斤，同时公司生产指标有望持续优化，饲料成本规模效应有望加强，年底完全成本有望降至16 元/公斤，处于行业领先地位。

    行业产能补充速度较慢，养殖规模化持续提升

    受到官方能繁母猪存栏数据、资金、猪价等多因素的扰动，目前行业内产能补充速度较为缓慢，预计23 年全年生猪均价有望达到20元/公斤。一体化养殖企业成本端占有优势且持续扩张，规模企业成长性依旧，行业集中度有望再度提升。

    盈利预测、估值和评级

    我们预测，2022-2024 年公司实现营业收入37.8 亿元/77.4 亿元/106.2 亿元，同比+26.6%/+105.0%/+37.2%， 归母净利润1.7 亿/14.1 亿/11.4 亿元，同比-33.28%/+715.88%/-18.86%，对应EPS 为0.34/2.79/2.26 元。公司生猪出栏量增速与成本控制能力行业领先，参考生猪养殖行业2023 年8-24 倍PE 估值，考虑到公司成长性突出且养殖成本行业领先，给予2023 年11XPE，目标价30.65 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    生猪价格不及预期；产能建设不及预期；动物疫病风险；可转债转股以及股东减持风险。

来源[国金证券股份有限公司 刘宸倩]   日期2022-12-31