农林牧渔行业2023年度投资策略逻辑、股价位置和长期

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我们认为，简单的依靠一目了然的单一基本面逻辑已经很难有效指导农业板块投资，而是需要更深入的思考这一逻辑在股价中是否已经反应，这一细分行业是否具有长期视角。2023 年我们可能都会面临的第一个选择题就是，顺逻辑和低股价位置，只能选一个？对于2023 年而言（1）逻辑不顺但股价低位的是生猪养殖；（2）逻辑顺但股价已经有一定反应的，疫苗，禽，转基因。从长期视角来看，生猪养殖板块仍然会是诞生周期成长标的的沃土；饲料龙头海大集团仍然值得积极期待，拥抱宠物的国产品牌崛起之路。总体上，我们仍然积极看好2023 年农业板块投资机会，细分板块推荐排序生猪养殖、饲料和疫苗板块。综合考虑逻辑和股价的位置，短期和长期要素，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、海大集团、科前生物。

      生猪养殖板块板块底部号已经出现

      我们认为，目前养殖板块底部号已经出现。进入12 月份以来，猪价出现持续大幅下跌，生猪价格已处于行业成本线以下位置，近期猪价快速下跌主要由于压栏商品猪的释放以及终端消费持续低迷。在近期猪价大幅回调的背景下，养殖板块股价却整体保持稳定，截至12 月25 日，CJ 畜牧养殖指数较11 月初基本保持平稳。从头均市值角度来看，大部分养殖企业头均市值已处于历史低位。牧原股份头均市值仅4194 元，处于历史分位数的6%，温氏股份头均市值5317元，处于历史分位数的34%。且考虑企业自身出栏规模的增长，对应明年头均市值还会进一步降低。此外，近期板块行业龙头企业牧原股份和温氏股份均计划回购股份，也充分展示了对于未来发展的心。当前时点养殖板块值得积极配置，重点推荐牧原股份，温氏股份，神农集团。

      饲料板块消费复苏叠加后周期，板块景气逐步上行

    饲料板块受益于消费复苏同时叠加后周期催化，板块景气度逐步上行。2022 年9 月和10 月份饲料产量分别达2833 万吨和2672 万吨，同比均实现正增长。后期来看，随着下游持续高景气，饲料后周期有望充分受益。畜禽养殖的景气度回升一方面将带动补栏积极性提高，使得饲料需求后期继续上行，另一方面高毛利前端料占比也有望逐步提升，使得饲料业务毛利率整体出现上行。此外，今年以来原材料价格上涨对于饲料企业成本冲击较大，大部分饲料企业单吨净利都有所下滑，随着后期成本逐步的稳定，明年吨盈利能力也有望逐步恢复。我们认为，受益于养殖后周期，海大集团明年饲料业务有望量利齐升。且长期来看，公司核心竞争力仍然较为明显，在今年全年饲料总产量下滑背景下海大集团仍然实现销量的增长，市场份额持续提升。

      动保板块行业高景气叠加大单品催化

      我们认为，猪价回升背景下动保行业景气度明显回升，非洲猪瘟疫苗或有望成为行业重要催化剂。在经历连续四个季度的养殖低迷期后，2022Q3 动保板块已经明确周期向上的拐点。2022Q3猪用动保产品迎来拐点，2022Q4 禽用动保产品迎来拐点，展望明年猪禽动保产品景气共振，行业盈利能力有望快速提升。随着动保企业科研创新的持续推进，2023 年非洲猪瘟疫苗有望进入临床试验阶段，这或将促进动保行业规模大幅扩容。在猪圆环-支原体二联疫苗的带动下，多联疫苗开始得到养殖行业的广泛认可。综合来看，当前时点动保行业正在迎来盈利能力提升和大单品催化的共振，具有核心研发能力的市场苗龙头企业有望深度受益，重点推荐科前生物。

      风险提示

      1、猪价上涨不达预期；

      2、极端天气因素对于农产品生产造成影响。

来源[长江证券股份有限公司 陈佳/顾熀乾/余昌/高一岑]   日期2023-01-02