根据2大疫苗单品估算沃森生物价值

营业收入

2021 年，随着国内疫苗行业的发展，原有产品不断有新的厂家加入，导致市场竞争愈发激烈，原有厂家的市场份额相应减少。如Hib 疫苗的生产厂家由 6 家增加至 7 家，AC 结合疫苗由 3 家增加至 5 家，23 价肺炎多糖疫苗由 4 家增加至 5 家。

公司同类型疫苗产品全国批签发量变动情况对比如下【万剂】

玉溪沃森批签发量情况

各疫苗产品的批签发量同比增速降低快于整体批签发量，除了产线调整等原因外，另一方面反应了公司销售能力较弱，销售团队28人，以间接销售为主，同类单品会面临较强的竞争对手。

2021 年，公司自主生产疫苗产品营业收入 342,841.07 万元，较 2020 年同比增长18.47%，其中，13价肺炎结合疫苗营业收入274,627.01万元，较2020年同比增长65.59%。
公司各产品营业收入对比【万元】

处于注册及临床研究阶段的产品

研发合作

2021年4月，公司与圣诺生物医药技术（苏州）有限公司、Sirnaomics,Inc.（圣诺制药有限公司）签署了《抗病毒核酸干扰药物合作开发和许可协议》，共同合作开发“针对通用流感病毒的siRNA药物”。

2021年8月，公司与上海蓝鹊生物医药有限公司签署《流感病毒mRNA疫苗产品开发及商业化合作协议》和《呼吸道合胞病毒mRNA疫苗产品开发及商业化合作协议》，合作开展流感病毒mRNA疫苗和呼吸道合胞病毒mRNA疫苗的产品开发及商业化合作。

研发投入

疫苗品种收入测算

沃森生物有两大疫苗产品，13价肺炎疫苗和2价HPV疫苗。由于沃森新冠疫苗赶不上国内序贯接种，国际出口市场具有高度不确定性，因此收入暂时不考虑，但对新技术平台的投入有利于长期价值。

13价肺炎疫苗

截至目前，国内已经有三款13价肺炎疫苗上市。

进口辉瑞沛儿在国内接种程序是 2/4/6 月龄各接种一针，12-15 月再 加强一针，对于超过 6 月龄的儿童无法进行接种。

两款国产疫苗，沃森生物于21年报产，康泰生物下属的民海生物于22年近期报产。

相比之下沃森生物临床设计上 更加灵活，接种程序适龄人群更广，总接种人群涉及 6 周龄-5 周岁，其中 6 周-6 月龄接种 4 针，7-11 月龄总接种 3 针，12-23 月龄总接种 2 针，24-5 周岁接种 1 针，接种程序更加灵活，适龄人群也更广。

康泰民海生物的13价肺炎疫苗为2月龄-5周岁，国内大部分是 6 周至 7 月龄接种，只有在广东等少部分地区才 放开 7-11 月龄，因此民海生物在新生儿接种方面稍有劣势。另外，15个月后的补种需求为国产疫苗独占。沃森生物20年批签发446.5万支，21年批签发495万只，21年新生儿接种市场渗透率为30.5%。

根据测算的结果，沃森生物13价肺炎疫苗的设计产能为2500万支。即使考虑到海外出口需求，依然能满足国内市场需求目标，比如近期摩洛哥200万支采购大单。

HPV疫苗

国内HPV疫苗在研管线布局

目前国内市场销售的智飞生物代理的默沙东4价HPV疫苗和9价HPV疫苗，以及GSK的2价HPV疫苗（由于副作用，国内销售占有率长期低于2%）；以及万泰生物和沃森生物的2价HPV疫苗。

因此在25年以前，国产九价HPV疫苗均未报产，因此竞争格局相对清晰。这对2大国产2价HPV疫苗来说，是实现放量的机会窗口期，事实上，万泰生物的HPV疫苗快速放量，但是要避免陷入价格战。

国内各公司的设计产能

HPV疫苗市场规模测算【百万支】

备注来自国证券，个人觉得各年度渗透率设定较为合理，不激进。

计算得到沃森生物的市场份额

由于面对智飞生物和万泰生物疫苗行业两大对手，沃森销售能力的短板显露无疑，因此对市占率目标的设定较为保守。

总体收入及利润

如果按照2024年的测算扣非净利润21.3亿，5月31日市值744亿，对应24年利润的PE为35倍。这个估值不算便宜。