基蛋生物：业绩是明德生物的三倍，公布后却差跌停！

为什么现在才发布【基蛋生物(603387)、股吧】的中报解读，其实在当前的市场环境下对接次新中长线交易，我们真实的想法是，想让子弹再飞一会儿，具体情况本随后的章节为您揭晓。

一、公司简介

基蛋生物主要从事POCT体外诊断产品的研发、生产和销售，主要产品为 POCT 体外诊断试剂及配套仪器，涉足POCT、生化、化学发光等多个技术领域，覆盖心血管、炎症、肾脏、甲功、 激素等多个疾病检测领域。

在我国，目前主流的POCT产品包括心脏标志物、糖尿病、感染性疾疾病、血气/电解质、妊娠/排卵、凝血、血常规等类别，其中妊娠/排卵和血常规类POCT检测产品发展较为成熟。

糖尿病、血气/电解质也经历了高速成长期，心脏标记物和感染性疾病正处于导入期和成长期，市场空间巨大，基蛋生物所处的行业虽然技术门槛并不高，但市场需求仍在逐步提升，属于不错的赛道。

公司主要的竞争对手是【万孚生物(300482)、股吧】和明德生物，均为A股上市公司。

从检测项目来，三家公司都覆盖了心脏标志物、炎症标志物、肾脏标志物、妊娠类、糖尿病类等主要领域，产品重合度较高。【明德生物(002932)、股吧】在细分检测项目上覆盖最全面，但公司体量较小，不具备可比性。

万孚生物成立于1992年，基蛋生物成立于2002年，所以万孚比基蛋在这个市场上多耕耘十年，在技术实力上有强于基蛋生物的优势，在妊娠检测、传染病检测、毒品（药物滥用）检测、慢性病检测领域建立了自己的领先优势，基蛋生物更多的是专注心脏标记物这个领域。

二、中报业绩评

8月30日，基蛋生物发布中期业绩报告，公司实现营业总收入3.1亿元，同比增长46.74%；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比增长45.71%。

中报发布的业绩与4月23日发布的一季报差距较大，一季度营收增速55.28%，远超过当期生物制品行业19.44%的平均营业收入增长率，归属于上市公司股东的净利润增速62.69%，可谓相当亮丽，公告发布后第二天直接涨停，第三天再次涨停。

而二季度单季营收增速39.5%，净利润增速31.44%，远低于预期，对比一季度没有大幅超预期，而四个季度向来表现平稳的万孚生物，二季度单季营收增速53.46%，净利润增速44.26%，所以基蛋生物在二季度表现并不出彩，中报业绩公布后差跌停。

18年中报营业成本、销售费用和管理费用占同期收入的比重与去年同期相比均有不同程度的提高，营业总成本占同期收入的比重为60.7%，比去年同期52.94%提高不少，销售费用占同期费用的比重同比增长了3.53%，管理费用占比增长了2.23%。

从另一个角度说明了，二季度当季公司在不断扩张市场的同时，成本管控能力缺位，是否成为创利能力的拐还需要继续观察。

三、优势分析

优势方面，相比去年同期83.54%的毛利率，今年中报80.51%，有所下降，但仍远高于万孚生物的60.69%。

董秘在近期电话会议中解释毛利率波动的逻辑，因为公司部分产品每年有5-8%的价格调整，这部分降价通常可以通过效率提升和后期规模化生产基本抵消掉，以前年度毛利率维持稳定在很高的水平就是例证。

另外，因主打产品Getein1600仪器销售量进一步提升加上仪器的部分材料涨价，也对公司毛利率形成了一定的冲。

生物料在体外诊断试剂生产中用量较大，成本占比较高，按照2017年年报披露的数据，万孚生物诊断产品的直接材料成本占到营业成本的八成以上。目前国内企业的生物料大多依赖进口，仅有少数企业能够自行生产。

基蛋生物通过自主研发，掌握了基因工程技术、单/多克隆抗体制备技术、小分子全合成技术等重要技术，可以自主生产部分所需的各类抗抗体、生物活性料、层析介质、质控品、校准品等常用料，减少了对进口料的依赖，大幅降低了产品的生产成本，有效把诊断产品的直接材料成本降低到营业成本的三成左右，这一是相当出彩的。

当前MY战对各行各业的影响正在不断纵深推进，POCT部分进口试剂申报涉及出入境检验和海关政策等因素影响，市场普遍存在对美进口试剂出现通关难或者通关慢的忧虑，在这样的预期影响下，基蛋和万孚这样优秀的行业先行者，进口替代对未来业绩提升会有足够的预期。

从互动平台上获知的信息，基蛋生物的主流产品Getein1600的准确性及灵敏性与国外同行竞品相当，已经进入国际先进行列，下一代产品与1600相比，支持多色荧光、温控、干式生化检测，自动化程度更高，准确性、灵敏性也将得到很大提升，公司的目标是争取进入国际领先行列。

Getein1600在2016年、2017年的装机量分别为500多台和800多台，2018年上半年装机量为500多台，目前市场保有量为2000多台，从数据上简单预判2018年装机量会继续高速增长，从而对营收增长形成正面推动。

四、劣势分析

“我非常重视主导趋势的逻辑，在下跌的时候应该把所有多的逻辑放在一边，全面理解空的逻辑，当觉得空的逻辑已经体现后，再去想多的逻辑，过早思考多的逻辑容易出现偏见。”这句话来自高毅资产董事总经理冯柳的投资思考。

对于基蛋生物来说，我们推迟中报解读的真正因，是因为中长线对接次新的过程中，小非减持是上市一年后不得不面对的问题，几个创投型小非手里持有三千多万股，计划减持一半，占总股本的9%，怎么受得了。

从冯柳的逻辑展开来说，结合当前的整体弱势环境，董事辞职、高管大幅减持自己的持仓也一定不是好事情，加上短期业绩并不美丽、IPO募集资金投入进度远低于预期，等等这些因素叠加起来，所以“多的逻辑就被放在了一边”。

股价极度承压是意料中的事情，我们更多能做的，只能是一起等待空逻辑的影响都逐步释放后，再入场对接交易操作。（最牛次新黑马股想不想要？关注“澄泓财经”wei 信号，回复关键字211，免费领取）

五、大格局终极评

总体来说，基蛋生物二季度属于高速扩展，同时吃老本的状态。我们注意到，中报发布前市场对于公司能否复制一季度辉煌和中报直接发布高送转方案是有不小的预期的，但随着预期落空，博弈的资金很快离场。

基蛋生物属于大格局从新股上市一直跟踪至今的次新，一般中长线次新对接的公司都处于稚嫩成长期，每个季度都以超预期高速增长也不现实，能否在好赛道上不断卡位，逐步茁壮成长，需要持续关注和继续验证，我们就很快来临的三季度报，公司会给我们交出怎样的成绩单吧。

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