股票扫描 10 基蛋生物

一只股票，三年不赚钱，就要反思是不是看走眼了，是不是越界了。拿四五年不赚钱，不一定是公司不好，一定是投资理念有问题。在投资者这里，产品好和好公司差十个维度。疫情这三年，医药行业懂的人大多不赚钱。

A+H万只股票，能五年不涨的就是垃圾股，想变好太难了。可以说基蛋是股市里典型的渣女诱惑，脸一直很好看，爱看脸就完了。我想到一个五年沉寂，一朝翻身例子，就是布法罗晚报，其实巴菲特也差点拿不住，还是运气好对手破产拉了他一把。

不过基蛋有可能是误杀了。第二增长极一直有，一直虚无飘渺，没有在前期参与新冠，反而被蚕食了不少份额。直到23年小发光和流水线上量，有比较明显的反转。

基蛋的优点

已经是公认，毋庸置疑的。

产品力出众，POCT产品在国内是独一无二的水平。

1600和1200全自动脱帽摇匀上样，肌钙蛋白精准度很强，和雅培的发光差不多。

产品体积都很小，集成程度强，对二级医院和急诊有吸引力。

公司精于研发，医生出身，知道医院诉求。这些没人质疑，可看作事实。

主业4年无增长

四年来基蛋的营收除了新冠和ICL合作共建，没有任何增长。23年利润也不会超过19年。2020年初基蛋和目前市值一样。

2020年初，大多数股票估值不低，而现在，跌残的股票比比皆是。

回看19年的逻辑，基蛋刚刚做了一个特别强的年报，妥妥的成长股——受益于几个层面，1.POCT本身在国内需求更大2.对罗氏雅培的国产替代3.胸痛中心和分级诊疗对小型自动化设备有利好。2019年POCT收入7.2亿。彼时IVD封闭设备还没有集采这个预计。

彼时化学发光6800刚刚问世，小发光Magicl6000还没出现，Getein1200是下一代设备。试剂的单价大概12元。

2022年POCT 条线收入 6.55亿。4年以来，1600和1200全自动设备基本投放了3000+，结果这部分收入凭空消失了。按公司口径，因为疫情部分产能闲置，另外为了价格平衡放弃了半自动产品。这些放弃的地方肯定是不赚钱，作为投资者肯定要做最坏的揣测。

可能性1.经销投放那边的问题很大，很多半自动设备并不好，或者乱投。

可能性2 .1600这些自动设备也并没有那么好，闲置的很多。

按22年报披露，试剂单价大概7元。

2023年H1的poct收入也很一般，接近2019年。下一代荧光的Getein1200没了踪影，只在小流水线里出现，估计每年100台左右，总计200-300台。推测这个产品并没抓好痛点。

另外疫情让大量小公司涌入，POCT从50-60亿到现在100多亿，但是基蛋的份额是逐步下滑的。可以说疫情搅黄了基蛋的基本盘。考虑Getein1600累计投放7500-8000台，单产肯定不超过10万。未来看免疫荧光部分的POCT稳住基本盘就不错了。

小发光增长

目前看基蛋的吸引力就两点，一是Magicl6000，二是流水线。

梳理6000的时间线，

2021年9月30日，MAGICAL 6000累计装机达100台。

2022年6月30号MAGICL6000累计装机达450余台。

2022年9月30日累计装机700余台。

2022年底累计装机1000台，完成了2022年初年会发布的目标，这个执行力很不错。收入8,370万。按500台装机平均计算，单产在16万左右。

2023年上半年装机550余台、自产品上市以来累计装机1,500余台。还是呈现加速趋势。上半年化学发光业务条线实现销售收入9,173.88万元，同比增长262.66%，按1200台装机平均计算，年单产在15万左右。

乐观情况下，参照1600每年800-900台的投放速度，3年后2026年总计投放4500-5000台，大概7.5亿营收。大概再造一个POCT。但是不能排除类似1600的单产下滑。

流水线增长

2023年H1的新装流水线，总计400台，基蛋排名第三。因为基蛋6月中旬才装了10条，这个数据是比较奇怪的。目前看迈克新装超过80条，大概占12%，排名第一。

但是对一二级医院和急诊而言，Metis6000价格低占地小的确有竞争力。

按公司介绍，目标是今年装机150条到200条，因为2023年新装不到800，这也很存疑。从行业看，中上级医院产值150万到200万，中低级医院产值50万到100万。假设每年100条，悲观估计2026年2亿收入，乐观估计2026年3亿。

估值

收入假设

荧光和胶金体POCT持续降价，2026年收入维持7.5亿。生化、血球1.5亿。

ICL合作共建4亿。流水线2.5亿。发光6.5亿。总计22亿。

考虑集采压制尚不完全明确，给27%的净利率，归母6亿，PE9.2。就算是普通制造业公司，也有点低了。

从某个角度看，22年小发光开始放量，23年小流水线开始放量，而且营收增长非常明确。资本市场没有任何反应，也是不合理的。

财务检索

上图基蛋下图万孚，明显的营销驱动大于研发驱动，无论什么行业，营销都是最大的黑箱。需要把视野从产品拉出来。

经营性现金流还不错，自由现金流能接受。

问题

管理层并无太大劣迹，披非常差，多年来年报口径都在变化，无从追踪。资本市场关系非常不好，3年没有卖方研报。目前看这两点对于估值是大打折扣，必须考虑。好在化学发光的披露很好，有很大的改善。

集采压制入院价格，后面格局怎么样还未知。安徽集采完了还有国采，市场对行业预期远逊于当年。

基蛋产品都是在一二级医院打架，发光产品都是有特点有优势，但是如1600，不一定稳固。