光大证券给予苏农银行买入评级

2022-05-24光大证券股份有限公司王一峰对苏农银行进行研究并发布了研究报告《2021年年报和2022年一季报点评业绩增长表现靓丽，资产质量持续向好》，本报告对苏农银行给出买入评级，当前股价为4.89元。

　　苏农银行(603323)　　事件　　4月27日，苏农银行发布2021年年报和2022年一季报　　（1）2021年实现营业收入38.34亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润11.6亿元，同比增长22%。　　（2）2022年一季度实现营业收入9.78亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长21.4%。　　点评　　营收增速进一步改善，盈利延续20%+高位增长。2021年苏农银行全年营收、归母净利润增速分别达2.2%、22%，均好于业绩快报披露水平，2022年一季度营收、归母净利润同比增速分别录得6.3%和21.4%。拆分2022年Q1业绩看（1）净利息收入延续“以量补价”模式，但息差拖累程度有所改善。规模对盈利贡献度为43.3%，较2021年全年提升5.6pct；息差贡献度为-26.4%，尽管依然为负，但较2021年改善7.9pct。（2）非息收入贡献度稳中有增，为5.1%，较2021年提升0.6pct。（3）拨备对盈利贡献为-1.1%，较2021年下降15.8pct。总体来看，苏农银行营收增速持续向好，盈利增长高位运行，拨备计提策略维持审慎，2021年和2022年Q1经营业绩交出了满意答卷。　　资产规模稳步扩张，贷款维持高增态势。2021年苏农银行资产规模突破1500亿大关，2022年Q1迈上1600亿台阶，两期同比增速分别录得13.8%和14.8%，朝着5年再造一个苏农银行的战略目标稳步推进。贷投放方面，公司2021全年和2022年Q1增速分别达21.3%和21.8%，其中22Q1单季贷投放同比多增9.09亿元，实现增量增速双升。从贷结构看，2021年公司+零售贷款投放景气度较好，年内分别新增78.94亿和56.65亿，同比多增51.81亿元、13.02亿元。票据贴现有所压降，公司贷结构扎实优化。　　对公贷款方面，2021年公司主要投向制造业、批发零售业和建筑业，合计新增规模57.65亿元，占对公贷款比重约73%。同时，公司立足服务小微，推动中小企业培育回归计划，2022年Q1实现培育回归客户1014户，净增贷款有效户345户。　　零售贷款方面，公司力推零售转型，2021年末零售贷款占比25.6%，较年初提升1.76pct。其中，个人经营贷持续发挥助力作用，2021年个人经营性贷款新增规模43.55亿元，同比多增17.34亿元。按揭贷款投放节奏趋稳，消费贷+用卡投放力度则有所压降。　　从2022年Q1情况看，零售贷款占比较年初进一步提升0.16pct至25.8%，新增规模录得10.11亿元，同比少增1.71亿元；对公贷款+票据融资新增23.16亿元，同比多增10.81亿元。　　从地域分布看，苏州城区战略继续推进，2021年公司在苏州城区（不含吴江）贷业务占比较2020年提升6.01pct至16.61%，2022年Q1苏州城区（不含吴江）占比17.21%，较2021年末再度提升0.6pct。　　净息差有所承压但韧性较强。2021年苏农银行NIM为2.24%，较1H21改善4bp。测算结果显示，2022年Q1公司NIM为2.05%，较2021年小幅下降1bp，大体维持平稳运行态势。其中，生息资产收益率为3.85%，较2021年下滑7bp，主要与去年12月份和今年1月份LPR下调带来的重定价效应，叠加贷款供需矛盾加大背景下，利率点差有所压降有关。但付息负债成本率较2021年改善4bp至2.02%，主要得益于公司零售转型及渠道优势，加大高质量核心存款及低成本同业负债吸收力度，2021年活期存款占比录得43.9%，环比3Q21提升2.57pct，同业负债占付息负债比重录得8%，季环比提升1.76pct。　　投资收益高增成为非息收入主要驱动力。2021年和2022年Q1，苏农银行非息收入同比增速分别为6.5%和10.7%，其中净手续费及佣金收入同比增速录得68%、-19.3%，而净其他非息收入同比增速分别为-6.4%和21.8%，2022Q1投资收益增长较为明显，这一定程度上有去年低基数效应影响，2021年Q1“小钱荒”下债券利率一度出现脉冲式上行，当期净其他非息收入增速降至-22.9%。　　不良率首次降至1%以内，资产质量持续向好。2021年和2022年Q1，苏农银行不良率分别为1.00%和0.99%，22Q1首次降至1%以内，其中逾期60天以上贷款占不良贷款比重为38.6%，在上市银行中优势明显。2022年Q1不良+关注率为3.4%，较2021年下降17bp。2021年不良净生成率为0.42%，较1H21下降4bp。2021年和2022年Q1拨备覆盖率分别为412.22%和420.09%，季环比分别提升42.13pct和7.87pct，公司整体资产质量向好，资产安全垫持续增厚。　　多元化渠道补充资本，增长动能持续巩固，资本市场关注度提升。截至2022年Q1，苏农银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.64%、10.64%、12.90%，较2021年年末分别下降8bp、8bp、9bp，这一情况主要受年初贷“开门红”影响。公司于2021年4月发行落地4.99亿二级资本债，实现外源性资本补充，助力公司增长动能持续释放。此外，今年以来随着公司成长性逻辑逐步为市场所认知，市场关注度持续提升，一季报中显示公司前10大股东中有4家为证券投资基金。　　盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市，作为苏州市属唯一一家上市农商行，近年来持续进军苏州城区，非吴江区市场份额逐步上行，近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。公司战略定位较为明确，在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标，公司已进入发展的快车道，贷业务主要针对江苏地区中小制造业企业，能够与国有大行分支机构及其他农商行形成一定差异化竞争，资产质量持续向好，不良率首次降至1%以下，较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力，将推动公司盈利和ROE持续向好，业绩确定性较强。为此，我们上调2022-2023年EPS预测为0.76元（上调10.75%）、0.88元（上调10.93%），新增2024年EPS预测为0.99元，当前股价对应PB分别为0.66/0.61/0.56，维持“买入”评级。　　风险提示宽用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券郭其伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.21%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.03亿，根据现价换算的预测PE为7.51。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为7.08。证券之星估值分析工具显示，苏农银行（603323）好公司评级为2.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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