国金证券给予天味食品增持评级

国金证券股份有限公司刘宸倩近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《改革势能加速释放，业绩表现超预期》，本报告对天味食品给出增持评级，当前股价为28.02元。

　　天味食品(603317)　　事件　　公司于10月25日发布22年三季报，业绩表现超预期。22Q1-Q3实现营收19.09亿元，同比+36.58%；实现归母净利润2.44亿元，同比+204.76%；单22Q3来看，公司实现营收6.95亿元，同比+82.33%；实现归母净利润0.78亿元，同比+1629.31%。经营分析　　Q3收入大幅增长，我们认为主要系1）火锅底料、冬调步入旺季，销量提升2）8月冬调提前铺市，抢占先机。22Q3火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料收入分别为3.18/2.31/1.32亿元，分别同比+108%/+39%/+126%。3）受益于“优商扶商”政策，单Q3经销商扩充134家，数量和质量双重优化。分地区来看，优势区域西南/华东同比+57%/22%，华中/华北/东北等区域收入同比翻倍。4）消费需求边际改善，分渠道来看，22Q3主渠道经销商+89%；受疫情催化，电商渠道+86%；定制餐调业务收入环比修复，实现0.76亿元。　　22Q3公司毛利率为32.7%，同比-0.7pct。我们预计毛利率下滑原因1）原材料油脂、辣椒成本涨幅较大2）旺季促销活动增加，部分低毛利产品占比提升。但公司持续精细化管理，收窄广告支出，22Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比-11.0pct/+0.2pct/-0.9pct/+0.7pct。最终22Q3净利率为11.3%，同比+10.1pct。　　今年以来行业竞争趋缓，C端需求回暖，公司受益于渠道去库存、资源倾斜大商、扁平化架构等多维改革举措，收入和利润持续高增。在新一轮股权激励及定增产能扩张指引下，中长期有望夯实品牌、规模效应，享受行业增速红利，同时进一步提升市占率。　　投资建议　　我们看好公司作为川味复调龙头企业，具备品牌、产能等先发优势。预计22-24年归母净利润分别为3.20/4.13/5.32亿元，增速分别为74%/29%/29%，对应PE分别为61x/47x/36x，维持“增持”评级。　　风险提示　　食品安全质量风险/新品投放不及预期风险/疫情反复风险/大客户流失风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.15亿，根据现价换算的预测PE为66.71。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级17家，增持评级11家；过去90天内机构目标均价为28.82。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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