多家券商发布研报看好调味品赛道

随着中报披露时间临近，不少券商纷纷发布研究报告。其中，调味品赛道依旧是他们关注的热点，《调料家》也专程整理了部分券商在研报中对于调味品行业发展的看法和观点，供行业人士交流参考。

中证券疫情反弹致餐饮渠道承压，成本上涨加剧利润压力。

1、传统调味品疫情对餐饮渠道需求造成较大影响，同时终端竞争、份额抢夺现象亦有所加剧，此外大豆、PET等原材料持续上涨进一步削弱行业低基数下盈利弹性。5 月以来龙头企业经销商加速冲击任务考核目标，预计2022Q2 海天味业收入同增约20%，利润为低双位数增长；预计2022Q2 中炬高新调味品收入同增约10%，利润持平左右；预计2022Q2 恒顺醋业收入为高个位数增长，考虑到产品结构变化及费用投放，预计利润下滑超20%。

2、复合调味品颐海国际关联方受疫情较为明显，第三方受益于疫情相对表现较好，预计2022H1收入实现低个位数增长；利润端受调价、成本影响，预计为中高个位数下滑。天味食品餐饮端占比较低，积极应对疫情防控，小龙虾调料表现较好，预计2022Q2 收入同增15%~20%，净利润约6500~8000 万元。

海通国际成本整体向下。

调味品成本现货指数较上周下降0.44%，期货指数较上周下降0.66%。今年年初以来现货、期货指数分别累计变动6.79%和2.86%，较去年同期现货、期货指数分别累计变动5.58%和6.21%。本周主要调味品原材料包括大豆、白糖及包材塑料均有一定跌幅，因此成本整体向下。

中国银河调味品短期步入复苏通道，长期静待系统性拐点。

4月部分省份疫情扩散压制需求，但C端韧性明显较强，5月随着疫情逐步好转，预计C端延续稳健增长态势，而B端将有明显改善，共同推动行业步入复苏通道。展望2022下半年，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。

当然，对于海天等酱油企业，该券商亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。

华龙证券调味品营业收入和净利润正增长，增速有所放缓。

2022Q1，调味品上市公司营业收入221.01亿元，同比增长10.05%，环比增速下降11.32%。上半年调味品板块受消费疲软、原材料价格上涨、社区团购恶性竞争等因素影响，行业整体承压。作为必选消费品，调味品具备刚性需求属性，下半年，若疫情影响因素减弱，消费复苏，原材料价格涨幅趋缓，调味品板块有望迎来边际改善。

国金证券调味品需求逐步复苏，静待利润拐点。

疫情对调味品板块的正反影响主要体现在三方面1）限制需求场景；2）削弱消费心；3）家庭端产生囤货需求（正面影响）。

前期部分消费场景尤其是B端缺失，对调味品的冲击较大。但随着疫情好转，需求环比持续改善。进入6月以来，大豆、油脂、玻璃、PET等大宗商品价格有所回落，若下半年成本继续下降，叠加提价全面落地，各公司利润端将有望得到明显改善，且去年同期调味品利润基数较低，今年部分公司费用投放更加理性。

该券商建议把握疫后修复带来的边际改善逻辑，建议关注行业龙头及疫后弹性修复标的。

天风证券行业格局改善，管理向上，复合调味品赛道有望迎拐点。

行业“大起大落”迎来拐点，行业逐步进入健康化发展阶段。

2013-2017年，复合调味品行业处于蓝海起步阶段，近些年因为连锁化率的提升、效率提升需求等因素，步入快速增长阶段。伴随复合调味品市场的需求旺盛且行业仍为蓝海市场，众多企业于 20-21 年加快布局，行业受到资本热捧。

后疫情时期，消费品行业整体景气度恶化，调味品行业整体需求放缓。此外，2021 年上半年社区团购给调味品行业带来冲击，成本的持续上涨也使行业利润承压。

从复合调味品行业来看，我们认为行业的调整有以下几个因素1）由于大量企业的持续涌入，竞争格局恶化，行业产能过剩；2）19-20 年的快速增长，一定程度是渠道红利的体现，实际的动销情况弱于报表表现；3）行业相关企业经过快速的渠道扩张和 SKU的丰富之后，使得管理边际无法匹配。

复合调味品行业在21 年经历洗牌后，当前竞争格局有所优化，部分小企业在行业承压下退出市场，但行业仍呈现出竞争较为激烈态势。复合调味品虽处于早期阶段，但其具备较强的标准化、工业化和便捷化优势，顺应行业和消费趋势，有望获得快速发展。

复合调味料市场规模由2011 年的432 亿元增长至 2021 年的 1588 亿元，年复合增长率为 13.9%，远高于调味品，预计2025 年复合调味品市场规模有望达 2597 亿元。

该券商认为复合调味品龙头天味食品及颐海国际在行业格局持续优化下具有较强的先发优势，在渠道方面优于其他复合调味品厂商、品牌方面优于综合调味品厂商，预计市占率有望进一步提升。

渠道改善，管理向上，行业龙头实现轻装上阵。2022年，主要调味品企业纷纷推进组织架构改革，深耕传统渠道，理清渠道库存机制，并拓展新零售渠道拉动未来增长，渠道精细化运作，聚力拉动终端动销，精准费用投放，持续优化渠道策略。随着疫情好转，行业景气度逐步恢复，总体环境边际向好。该券商认为复合调味品龙头企业无论在产品、渠道还是品牌上，都具有较强的优势，伴随产能的逐步投产，市场竞争力有望进一步加强。