西南证券给予天味食品买入评级

2022-01-27西南证券股份有限公司朱会振对天味食品进行研究并发布了研究报告《库存已至历史低位，改革成效逐步显现》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为21.12元。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为81.32%，对该股盈利预测较准的分析师团队为中建投证券的陈语匆、安雅泽。

　　天味食品(603317)　　事件公司发布 2021 年业绩快报，实现营收 20.3 亿元，同比下降 14.3%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比下降 51%。其中 21Q4 实现营收 6.3 亿元，同比下降 25.2%，实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 123.2%。　　渠道库存已至最低位，消费疲软致使收入承压。公司 21年业绩承压，主要受 1）全国范围内散点疫情频发，居民消费意愿短期内仍疲软；2）以社区团购为首的新兴渠道扰乱价盘并分流部分消费者；3）年初渠道压货意愿强烈，二季度出现动销降速，渠道心受损。公司自 Q2起从两方面起开启渠道去库存，一方面通过买赠促销等方式清理渠道内积压的库存，另一方面公司开启数字化管理，根据经销商数据库严控发货节奏，杜绝囤货行为。三季度以来公司终端产品效期已大幅缩短，Q4 整体库存处在历史最低位，22 年 1 月以来经销商心正持续改善。公司整体渠道去库存成效显著，叠加公司已于 21 年 11 月针对部分川调产品开启提价，低基数效应下 22 年公司有望轻装上阵实现高速增长。　　原材料成本上涨与费投力度加大，盈利能力出现下滑。公司 21年整体盈利能力下滑明显，主要由于1）包材、油脂等主要原材料价格持续上涨；2）公司持续推进渠道去库存，部分搭赠产品计入营业成本冲减收入；3）毛利较低的 B 端定制餐调业务占比提升，拉低整体毛利水平；4）复调行业自 20 年来不断涌入新生品牌，且复调行业尚处于品牌混战的初级阶段，公司加大品牌宣传与促销费用投放力度，攫取市场份额。　　公司各项调整逐步落实， 22年基本面迎来明显改善。 21年公司进入业绩调整期，针对多个方面开启锐意改革1）内部管理机制方面，9 月组织架构完成调整，战略市场中心职能下放至各事业部，进一步推进扁平化管理；薪酬考核方面，自 7 月股权激励取消后开启考核机制调整，基本工资水平持续提升，营销团队军心稳定。2）渠道方面，库存水平回归良性；公司控制招商力度，注重新增经销商质量而非数量；加大对现有经销商扶持力度，一对一派遣业务员实现赋能。3）产品方面，22年将完善大红袍系列产品矩阵，加速对下沉市场渗透力度。4）产能方面，公司非公开募资 16.3亿元建设食品、调味品生产基地，22年产能有望达到 25万吨以上，产能稳步释放保障公司长期竞争力。展望未来，复调行业将稳定双位数以上高速增长，且行业内中小品牌已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头， 21年各项改革措施调整到位后， 22年有望实现业绩高增。　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.24元、0.39元、0.48元，对应动态 PE 分别为 107 倍、65 倍、53 倍，维持“买入”评级。　　风险提示原材料价格大幅波动风险，新冠疫情反复风险。

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级8家，增持评级10家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为28.1。证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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