梦百合首次股权激励，核心人物王震获授10万股【长城轻工张潇团队】

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梦百合首次股权激励，核心人物王震获授10万股

——梦百合（603313）公司动态评

核心观

事件：2018年12月20日，公司发布第一期限制性股票激励计划草案，拟向包括执行副总裁王震、副总裁崔慧明等高管和58名中层及技术人员以9.55元/股的价格授予200万股限制性股票，约占授予前总股本的0.833%，其中首次授予170万股，预留30万股。解除限售的条件为19-21年营收不低于36/45/55亿元，净利润不低于3.6/5/8亿元，摊销费用共计1610万元，其中19-21年分别为939/436/215万元。

激励对象包括中层及核心技术（业务）人员，团队建设焕发活力。本次股权激励对象共64人，包括6名高管及58名中层及核心技术（业务）人员。本次股权激励计划获授股份数最多的是新核心人物王震，获授10万股，占总授予股份数量的5%。王震渠道建设经验丰富，加盟梦百合后渠道梳理工作有序展开，此次激励计划体现了公司对在王震带领下的内销渠道建设寄予较高希望。本次激励对象还包括了58名中层管理人员和核心技术（业务）人员，共获授129万股，占总授予股份数的64.5%。公司对团队建设的重视度较高，通过股权激励，能比较有效地保证核心技术及业务团队的稳定性，激发团队工作热情和积极性，为公司的成长之路奠定坚实的人才力量。

业绩考核净利润3Y-CAGR达56.8%，公司对未来发展心充足。若达到业绩考核目标，公司19/20/21年营业收入至少将达到36/45/55亿元，净利润达到3.6/5/8亿元，以2018年营收30.8亿元、净利润2.1亿元的预测值计算，公司营收3Y-CAGR达21.3%，净利润3Y-CAGR达56.3%；本次股权激励费用摊销将对净利润造成一定的摊薄，但考虑税盾效应可抵扣约20%，对净利润的影响程度不大，扣除激励摊销费用后19-21年的净利润目标增速为67.9%/40.8%/60.8%，较高的利润增长目标体现了管理层对公司成长性的乐观预期，对恒旅零压房及梦百合品牌内销发展的充分心。

内销+外销双轮驱动，短期成本端宽松，业内弹性最大。公司内销自2014年开始经3年摸索走上正轨，独创连锁酒店“零压房”模式，在精准营销的同时将酒店转化为2C销售渠道，另一方面，在王震带领下，线下渠道建设加速，公司加强与红星美凯龙、居然之家、索菲亚合作，目前拥有门店约210家，预计明年铺设至400家，收入增速可期。外销方面，公司零售客户持续增加，OBM占比稳步提升，海外产能陆续释放，全球化供应链布局保证稳定供货能力，对抗贸易摩擦。短期来，随着材料TDI、MDI价格持续走低，公司成本压力持续释放，毛利率逐季提升，利润弹性最大，有望借助材料下行的机遇实现快速成长。

投资建议：长期公司记忆棉床品自主品牌有望迎来放量，短期材料、汇兑因素带来利润弹性。预计2018-2020年营收增速分别为31.7%、30.0%、30.9%，净利润增速为34.7%、94.2%、26.1%，EPS分别为0.87、1.70、2.14，对应PE分别为22x、11x、9x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：材料价格上涨风险；产能释放不及预期；人民币汇率大幅波动。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业负责人，北京大学经济学硕士，香港大学金融学硕士，英语专业八级。

论《资本管制下的跨境套利：中国模式》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会，曾任天风证券研究所轻工造纸行业-传媒行业分析师（2017年传媒行业新财富第一成员）、BNP Paribas固定收益机构销售。

Email：xiaozhang.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh.com

从业证书编号：S1070117010015

研究员承诺

本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观而直接或间接接收到任何形式的报酬。

声明

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何息。

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2018年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业息、观、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

有意者请加微：zhangxiaomichelle（可复制粘贴），并赐予名片。

——长城轻工张潇团队