杭叉集团浅析

       本人利用两个晚上仔细翻阅了2016年-2018年年中的杭叉集团的财务报表，有一种形成字材料的冲动，特做以下分析，望相互交流。

      一、财务数据

     1、营业收入三年来能和全国整体叉车市场保持20%同速甚至以上的增长，说明市场份额稳固甚至在继续增长。

    2、扣非净利润增长虽然不如营业收入增长，但是考虑到其每年2亿以上的研发费用全部费用化，没有一毛钱资本化，则认为这个10%左右净利润增速可以接受。甚至比起很多A股企业是很优秀了。

    3、毛利率多年维持在20%上下附近，不算高。有人说过要投资25%毛利率以下的企业，必须要有一定水平。因为低毛利率一不小心就会导致亏损。但是考虑到这是一家制造业企业，实际上20%附近可以接受。

    4、应收账款占比小，占营业总收入不到10%，可能跟所处行业地位有关系，导致应付账款长期高于应收账款，表明行业地位较高，占用上游资金能力较强。

    5、资金充足，财务费用为负数，现金流量表健康。常年滚动理财，其他流动资产（理财）动辄十几亿，常年理财收入几千万上下。负债率低，极少甚至没有有息借款。这在制造业里感觉到不可思议。同时到这家企业并没有大规模的扩张并购活动，空闲资金都基本拿来做理财了。。

    6、成本费用中，感觉压力不大，基本跟营收保持一致增长。唯一管理费用增速较快，翻阅报表注释后，是因为管理费用中的研发投入增长快，至于为何研发投入增长快，放到后面说。仔细翻阅销售费用里的运输费用，发现和营业收入同步增长，再加上每年的稳定分红，表明盈利的真实性。

    7、没有客户和供应商过于集中的情况。净资产收益率维持在15%以上，虽然称不上优秀，但是可以说情况良好。

    8、感到不太好的地方是前十名流通股东里个人股东过多（9到10个），机构股东少，到的是杭州市实业投资集团有限公司和几个社会保障基金账户和几个证券公司账户以及企业年金计划。管理层基本是来从杭叉工厂里一步步做出来的，感觉比较务实。

    二、行业分析

    叉车行业根据公司财报，竞争激烈，全国有200多家生产叉车。但是杭叉集团和安徽合力可以说是双龙头，每年净利润都在4亿以上。工业车辆叉车运用广泛，如制造业、物流搬运、交通运输、仓储、出租等行业，目前以及可预见范围内，全球处于物流行业发展上升期，叉车周期性较弱，发展与宏观经济呈正相关关系。目前可以从公司每年的几亿的研发的投入和政府的相关补贴项目，可以出来杭叉集团正在朝智能化和电动化发力。以下套用一下别人的成果：以新能源叉车为代表的工程车辆作为一个细分领域，也呈现出快速增长的状态。这个领域的新能源替代进程更具确定性。资本好叉车行业的另外一个重要因，就是这个领域的新能源替代进程更具确定性。和传统意义上的工程机械不一样的是，叉车有大量的使用场景都是在封闭的仓库和厂房内，传统的柴油叉车会造成严重且难以净化的室内空气污染，更容易对工作人员的健康造成不利影响。同时，柴油发动机的轰鸣也会形成更大的噪音污染。随着国内仓储物流产业快速向智能化方向发展，叉车的电动化进程同样非常迅猛。和电动汽车不同的是，由于叉车本身就需要非常大的配重，因此份量比较重的锂电池可以直接形成叉车的配重，因此不必像汽车一样担心整车的轻量化问题。竞争激烈，可以出本行业并不是高护城河高壁垒行业。但杭叉集团多年深耕此领域，有规模有渠道，并每年投入研发费用，多次被评为优秀企业。

    三、估值分析

    杭叉集团上市后，由于中国有炒新股的恶习，导致估值暴涨，一度冲到30多块，但是经过2年的深度下跌，目前15倍左右市盈率估值合理。对应每年12%左右净利润增长，PEG约等于1。按净利润2018年归母5.3亿计算，2019归母6.1亿，2020年归母7亿，2021年归母净利润8亿。假设股市情绪没有变好，继续给予15倍市盈率，则8乘以15=120亿。折现到现在，考虑到公司盘子小，打六折，72亿/6.19=11.6元。说明目前在12元附近是有极大安全边际的。很显然，目前就是底部区域，只要经济不出现根本性的问题，这个价位是有安全边际的。

$杭叉集团$