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斯达半导2022年年报简评

作者：Okeysyyy
2023-04-09 13:29:19
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声明本文章不构成投资建议，仅作为研究讨论之用，免不了有不少个人偏见，盲目据此决策带来的后果自负。股市有风险，决策需独立思考，切忌人云亦云。

首发于【逸柳投研笔记】

2022年，斯达半导实现收入27.06亿元，同比增长58.53%，归母净利润为8.18亿元，同比增长105.24%。2022年公司总体毛利率为40.30%，较2021年增加3.57pct；净利率为30.34%，较2021年增加6.96pct；ROE为15.30%，较2021年降低9.41pct。

从下表中，我们可以看到净利率的提升主要来自于两个方面，一是毛利率的提升，二是财务费用率的降低（降低了3.61pct）。

而在净利率提升的情况下，ROE仍然出现了9个百分点的下降，根据杜邦分析法，就在于资产周转率下降，或者资产负债率下降，而其背后的原因，主要是因为2021年11月份的定增。

首先看财务费用率的变化，根据年报P150，其中主要的变化项目是利息收入，增加了近九千万，但是我们看2022年底的货币资金为28.68亿元，2021年底的货币资金为29.71亿元，并不能看出有太大的差别。但是由于资产负债表是时点数据，而利息收入是时段的数据。

我们看看2022年半年报、三季报的情况，2022年上半年的利息收入为5475万元，而2021年上半年利息收入为52万元，2022年6月底资产负债表跟2021年最大差别是，2022年上半年公司抽出了大概10亿的资金用于购买银行理财产品，相当于利息有所提升。

此外，尽管2022年底和2021年底的货币资金额类似，但是2022年基本全年都是这个金额，而2021年6月底才1.69亿的货币资金、9月底才0.77亿的货币资金，到了2021年底才迅速增加到29.71亿（当年11月份完成了一次定增，募资34.77亿），因此平均来算，存在银行的未使用的现金并不多。

在ROE方面，去年年报简评的时候，我是按照简单的年末年初净资产做的平均，结果得到2021年的ROE只有13%，而实际加权平均ROE是24.71%，因为定增带来的净资产增长主要是在11月、12月，大部分时间净资产并不多。

下表中也是做了个简单的处理，资产负债率是时点数据，而总资产周转率按照年末年初总资产的平均值，所以如果要按照严格的加权法则计算，2021年的平均资产负债率大概在18%左右，而2022年资产负债率是在下半年才提升的，上半年基本在10%左右，因此平均来看比2021年还要低一些；总资产周转率的情况类似，2022年平均总资产周转率较2021年平均总资产收益率有较多的降低。

为了分析毛利率，我们要看看公司的产品结构，2022年有两个变化，一是结构上，其他产品收入达到4.57亿，收入占比达到17%；二是毛利率方面，IGBT模块的毛利率提升2.51pct，而其他产品的毛利率提升16.48pct。

对于其他产品收入的提升，根据年报P14的解释，主要在于“由于应用于光伏逆变器的IGBT单管在2022 年销售收入大幅增加”，而对于IGBT模块毛利率的提升，P14对于销售收入增速高于销量增速做了一个解释，“用于新能源行业大功率模块销售比例增加所致”，可以推断出，大功率模块的毛利率高于其他的产品。

判断未来的毛利率变动是我们要分析的重点，而毛利率的变动与供需、产品的更新迭代密切相关。

从行业划分来看，2022年工业控制及电源领域实现收入11.06亿，同比增长3.93%，占收入比重降低到40.89%；新能源行业收入14.56亿元，同比增长154.81%，占收入比重提升到53.82%，新能源行业在收入中的比重持续提升。2023年，新能源汽车业务增速会比较有压力，但是我们没法计算其现有的收入水平。

新能源领域的应用主要包括新能源汽车和光伏逆变器，新能源汽车方面，包括主电机控制器、车用空调、充电桩，2022年年报P9显示，公司主电机控制器合计配套超过120万辆。

关于具体产品方面，2022年年报有以下几点息

1）650V/750V车规级IGBT模块（基于第六代 Trench Field Stop）、1200V车规级IGBT模块新增多个主电机控制器项目定点，将对2024 年-2030年公司新能源汽车 IGBT 模块销售增长提供持续推动力。

2）2022年应用于乘用车主控制器的车规级SiC MOSFET 模块开始大批量装车应用；新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，将对公司2024-2030年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力。

3）新一代车规级650V/750V IGBT芯片（基于第七代微沟槽Trench Field Stop）通过客户验证并开始大批量供货，新一代车规级1200V IGBT芯片产品通过客户验证，预计2023年开始大批量供货。

4）针对光伏应用开发的新一代IGBT芯片（基于第七代微沟槽Trench Field Stop）通过客户验证，预计2023年开始批量供货。

从资产的创收能力来看，2022年，按原值的角度，1块钱固定资产带来2.92块钱的收入；人均创收为191万元，生产人员人均支配固定资产106万元。

现金流方面，斯达的经营性现金流还算不错，跟净利润差距不大（除了2020年），我们可以看到公司的资本开始提升比较明显，这主要是来自于募投项目。制造业企业大多是通过提升资本开支实现增长，结合前面的单位固定资产的创收情况，我们可以对未来收入进行一个简单的预测。

最后再看看券商的一致预测，由于2022年年报刚出不久，现在能找到的是五家券商的报告，下表即是基于这五家券商报告盈利预测做的一个平均值，2023年营业收入的一致预测值为41亿，同比增长50%；归母净利润的一致预测值为11亿，同比增长38%。总体来讲，营业收入增长的压力可能比较大（行业的压力，半导体行业的2022年）。