【申万宏源有色】有色金属2018年三季报业绩前瞻

【申万宏源(000166)、股吧】有色

2018年10月10日

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徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

有色金属2018年三季报业绩前瞻

——经济下行压力显现，业绩多数环比负增长，四季度关注黄金

投资要

2018年三季报业绩前瞻：经济下行压力显现，业绩多数环比负增长。受贸易战、国内税费增加叠加周期性需求下降影响，有色金属行业三季度净利润多数环比出现负增长，其中新能源（天齐锂业、赣锋锂业、寒锐钴业、【洛阳钼业(603993)、股吧】等）领域个股业绩环比下降幅度普遍在20%以上，也对应着三季度锂、钴价格的下挫；在传统工业领域情况亦不乐观，盈利历来较为稳定的铝加工、汽车新材料等子领域净利润环比亦出现负增长。资源端，铜、金上市公司净利润同比增速仍然较为可观，比如【紫金矿业(601899)、股吧】前三季度净利润YOY达到65%，但由于三季度铜价、金价以及其他大宗商品价格均有所走弱，股价持续受到压制！相对来说，净利润增长表现较为亮眼的公司有合盛硅业（YOY 135%，QOQ 1%）和新疆众和（YOY 56%，QOQ 8.5%）。

       2018年四季度金属价格判断：新能源领域持续承压，钴价、锂价持续调整，其中钴因为投机库存变动关系，供给压力短期大于长期；碳酸锂2019年低成本扩产增多，拖累行业价格持续下行，特别是2019年新签订的矿石价格预计将有较大幅度调整（800美元/吨调整至600美元/吨）。大宗商品方面，四季度整体都处在反弹通道中，其中金价特别强势（弱美国未来3-6个月经济，对美联储2019年加息3次的预期势必要调整）；铜价仍处于2016年反弹以来的箱体区间（5500,7500）；锌价因边际供给增加下行压力大于铜价；锡价供给收缩存在不确定（缅甸矿山减产不能证伪），但需求确定下滑，价格因此不好；铝价（国内）预计2018年四季度后将有所走强，可置换指标用完后产能整体将难有增长！

       未来有色基本金属时可左侧潜伏，新能源板块预期仍旧悲观。我们认为基本金属价格未来2-3年内处于箱体震荡区间，部分基本面较强品种价格中枢将缓慢抬升，但金属价格没有向上突破创新高的预期后，对应企业盈利弹性消失（紫金矿业、洛阳钼业除外），因此基本金属整体板块很难做右侧趋势投资，而应在预期低左侧介入，把握预期切换带来的股价脉冲机会。预期低可验证的指标通常以净资产作为划分标准，比如江西铜业过去多年从未亏损，且净资产中多数包含为现金、矿山采矿权，具有不贬值的特征，所以我们认为1XPB的江西铜业是合适的潜伏介入时。新能源方面，尽管8月份整车产销数据良好，9月份起客车也将陆续放量，但在此背景下国庆期间MB钴价格仍然下挫（10月3日下跌，10月5日上限小幅提升，下限不变），电池级碳酸锂价格也表现疲软，行业需求驱动的补库行为并未到来，且2019年大概率矿石价格下滑靠拢终端产品价格下降幅度，市场整体对新能源板块的投资预期仍然较为悲观！

       投资建议：好未来2个季度金价反弹，关注山东黄金！长期好合盛硅业！我们认为美国期限利差小于20BP且企业盈利处于收缩状态（高油价和贸易战影响）将令市场预期的美国长短端利率继续上行的预期反向修正，预期差很大，预期修正时将刺激金价趋势性上涨，因此好未来2个季度金价持续反弹，建议关注山东黄金！（历史上，金价趋势性上涨过程中，山东黄金相较上证综指超额收益明显）！关注其它小金属涨价板块硅，尽管短期有机硅价格有所承压令股价表现不佳，但四季度有机硅/金属硅提价预期再次上升成为合盛硅业股价上涨的核心因素！公司高ROE产能快速扩张，2018/2019预计归母净利润33亿/40亿，对应P11X/9X，建议解禁后高度关注！

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证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)    ：相对弱于市场表现5％以下。  

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以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。   

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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研究团队

有色金属团队:

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

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