中泰证券给予合盛硅业买入评级

中泰证券股份有限公司谢楠,王鹏近期对合盛硅业进行研究并发布了研究报告《量价齐升业绩高增，固本强基空间广阔》，本报告对合盛硅业给出买入评级，当前股价为122.59元。

　　合盛硅业(603260)　　事件8月24日，公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入130亿元，同比增长67.87%，实现归属母公司股东净利润35.45亿元，同比增长48.68%，实现扣非归母净利润35.29亿元，同比增长48.43%。　　点评　　量价齐升业绩高增。2022H1公司实现营业收入同比+67.87%，净利润同比+48.68%。其中Q2营业收入同比+49.35%，环比+3.45%，净利润同比+1.5%，环比-27.17%，创历史最佳Q2。主要原因是2022H1受行业供需变化影响公司工业硅产能利用率保持高位，工业硅和有机硅产品的产销量、价格同比提升。2022H1工业硅销量33.21万吨，同比+17.75%，均价17660元/吨，同比+49.78%；有机硅产品销量26.32万吨，其中，110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑销售量分别同比+8.3%、+93.7%、+60.4%、+41.3%、+71%，均价分别为23647元/吨、24523元/吨、23429元/吨、25898元/吨、26443元/吨，分别同比+4.42%、+12.18%、+12.08%、+17.39%、+65.11%。但进入Q2后受国内疫情及宏观经济影响，公司工业硅、有机硅产品的价格环比出现不同幅度下滑。2022Q2工业硅销售均价16881元/吨，环比-8.6%；有机硅中，110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑均价分别为21069元/吨、22416元/吨、21258元/吨、23799元/吨、26678元/吨，分别环比-24.7%、-17.0%、-21.8%、-16.8%、+1.9%。　　分业务看，2022H1工业硅实现营业收入58.74亿元，同比+76.51%，占公司营业总收入的比重为45.19%。毛利率31.59%，较去年同期下降4.76个百分点。2022H1有机硅实现营业收入70.19亿元，同比+63.96%，占公司营业收入的比重为53.99%。毛利率50.09%，较去年同期下降0.31个百分点。　　公司费用端成本管控得当。2022H1公司销售费用1602万元，同比+32.56%，管理费用1.87亿元，同比+57.37%，财务费用1.33亿元，同比+15.62%。销售及管理费用增加主要源于公司规模扩张，各项费用增加，但费用增长幅度低于营业收入增长幅度。　　固本强基未来可期。公司是硅基材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截止2022年6月底，公司工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年。更为上游的工业硅主要布局新疆，充分利用当地原材料、能源资源丰富、电力价格较低的优势，打造了煤电硅一体化的产业链，生产成本富有竞争力。相对下游的有机硅主要生产基地位于浙江、四川和新疆，浙江及其周边省份有机硅产业链较为完整，下游企业数量较多，公司能更贴近客户和市场。同时受益于工业硅的自给，公司有机硅的毛利率水平也显着高于同行其他可比公司。　　在建项目方面，工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期40万吨/年工业硅项目、云南合盛水电硅循环经济项目一期80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工项目正在推进；有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目已处于试生产阶段、三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目、在有序推进。此外，多晶硅方面，新疆中部合盛硅基新材料产业一体化20万吨多晶硅项目等同步建设中。　　未来待规划产能如期逐渐投放，公司凭借工业硅行业中富有竞争力的成本优势，以及产业链一体化带来的有机硅、多晶硅的综合优势，公司地位持续巩固、发展空间更为广阔。　　盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司净利润分别为94亿元、100亿元、102亿元，对应PE分别为9.1、8.6、8.3倍，维持“买入”评级。　　风险提示下游需求不及预期风险；新建项目不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券周铮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利92.03亿，根据现价换算的预测PE为15.45。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为146.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，合盛硅业（603260）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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