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【申万宏源有色】周观美国非农就业低于预期，继续好黄金、钴及合盛硅业

作者：鸿鸿
2020-01-13 08:52:04
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摘要

1、上周主要变化（1）中国12月份CPI同比增加4.50%，符合预期；PPI下降0.50%，预期下降0.31%。（2）美国新增非农就业人数14.5万人，低于预期；失业率3.50%。（3）1月7日特斯拉国产Model 3正式对外交付首批社会车主， Model Y正式投产。

2、投资建议黄金、钴、合盛硅业是最确定的投资机会。美国劳工部数据显示，2019年12月季调后非农就业人口新增14.5万人，跌至2019年5月以来新低水平，不及市场预期。虽然12月薪资折年同比增长2.9%，失业率仍维持在3.5%的50年低位，但制造业连续多月疲弱尚未触底，美联储降息概率在上升，中期黄金仍是有色板块中最确定的投资机会，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高1700美元/盎司左右的观。基本金属方面，铜铝库存位于低位，节前补库和节后需求乐观预期下，预计相关个股仍有相对收益，建议关注云南铜业、云铝股份、紫金矿业。钴板块，预计2020年下半年电解钴价格将上涨至35万元/吨，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺，需求端5G手机换机潮及全球新能源汽车放量将带动钴需求持续高速增长；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019/2020归母净利润1.37亿元/4.25亿元，PE171.3倍/55.3倍）、华友钴业（2019/2020归母净利润1.66亿元/9.88亿元，PE310X倍/55X倍），价值股洛阳钼业（2019/2020净利润19.86亿/24亿，PE49X/40X，PB2.4倍）；锂板块，目前锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5万元/吨），待供给超幅收缩（需关停10万吨+碳酸锂当量产能），同时天齐锂业解决财务危机后可关注投资机会；短期市场对碳酸锂触底回升预期强烈，但我们认为仍需等待行业供需和价格逐步验证，当前不确定性仍然很高。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润11.3亿/23.5亿，对应PE 25倍/12倍，“买入”评级。

3、上周大宗商品涨跌互现，贵金属价格上涨。国际基本金属涨跌互现，除LME三月期铝下跌0.99%外，LME三月期铜、铅、锌、锡、镍分别上涨1.12%、0.68%、3.12%、2.53%、3.16%。贵金属方面，COMEX黄金上涨0.50%，COMEX白银下跌0.25%。国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铜、铝、锡分别上涨0.85%、7.96%、27.33%外, SHFE铅、锌、镍分别下跌-18.60%、-16.18%、-1.90%。国内贵金属沪金下跌-0.15%，沪银下跌-1.38%。

钴价格继续上涨，碳酸锂价格继续下跌。上周电池级碳酸锂均价4.88万元/吨，较上上周价格下跌1200元/吨；氢氧化锂均价上周5.625万元/吨，较上上周价格持平。电解镁上周报价15250元/吨，较上上周价格持平。钴报价28.90万元/吨，较上上周上涨11000元/吨。上周长江现货金属硅均价为1.27万元/吨，较上上周价格持平；钨精矿价格为8.55万元/吨，较上上周价格持平；氧化镨钕对外报价27.85万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨；氧化镝170.0万元/吨，较上上周价格下跌12万元/吨；氧化铽351.5万元/吨，较上上周价格下跌1万元/吨。

1．投资建议:

2020年黄金和钴价格上涨确定性高

上周有色金属（申万）上涨0.67%，跑赢沪深300指数0.23百分；2019年有色金属指数上涨28.92%，跑输沪深300指数9.36百分。

上周磁性材料上涨5.89%，工业金属下跌0.51%，非金属新材料上涨0.06%，黄金下跌1.46%，锂上涨7.71%，稀土下跌1.22%，金属新材料上涨4.51%，其他小金属上涨0.21%，钨下跌1.62%。年初至今，磁性材料上涨69.51%，工业金属上涨17.22%，非金属新材料上涨24.88%，黄金上涨31.60%，锂上涨54.63%，稀土上涨27.97%，金属新材料上涨31.47%，其他小金属上涨34.18%，钨上涨13.06%。

上周涨幅较大的股票中近日，特斯拉概念股常铝股份活跃，特斯拉国产本土产业链受益。公司曾表示汽车用铝材的主要应用领域是汽车散热系统用铝材，包括新能源汽车动力电池散热系统用铝材和动力电池壳体用铝材。其中，动力电池散热系统用铝材通过特斯拉一级供应商已应用于特斯拉车辆。公司为特斯拉供应链的参与者，间接合作形式形成的销售数据不容易准确量化。特斯拉工厂在上海的投产，对公司有积极意义，具体实现销售的情况受合作伙伴对特斯拉的供货量的影响。1月7日，特斯拉举行中国制造Model 3交付仪式。

上周主要变化:（1）中国12月份CPI同比增加4.50%，符合预期；PPI下降0.50%，预期下降0.31%。（2）美国新增非农就业人数145千人，低于预期；失业率3.50%。（3）1月9日特朗普讲话后，美债收益率保持稳定，黄金持续下挫，跌破1560美元/盎司关口。（4）1月7日，特斯拉国产Model 3正式对外交付首批社会车主， Model Y正式投产。

投资建议美国非农就业不及预期，制造业延续疲弱，坚定好黄金板块

坚定好黄金是最确定的投资机会。美国劳工部数据显示，2019年12月季调后非农就业人口新增14.5万人，跌至2019年5月以来新低水平，不及市场预期。虽然12月薪资折年同比增长2.9%，失业率仍维持在3.5%的50年低位，但制造业连续多月疲弱尚未触底，美联储降息概率在上升，中期黄金仍是有色板块中最确定的投资机会，给予龙头公司山东黄金“买入”评级；预计2019年归母净利润25.67亿元，考虑未来金价潜在上涨，我们预计山东黄金本轮市值高峰将接近1500亿元（其余建议关注中金黄金，恒邦股份）；暂时维持金价本轮上涨高1700美元/盎司左右的观。基础金属方面，全球铜铝库存位于低位，节前补库和节后需求乐观预期下，预计相关个股仍有相对收益，建议关注云南铜业、云铝股份、紫金矿业。

新能源钴板块，预计2020年下半年电解钴价格将上涨至35万元/吨，嘉能可供给端收缩将导致2020年钴由过剩转为短缺，需求端5G手机换机潮及全球新能源汽车放量将带动钴需求持续高速增长；建议关注高弹性标的寒锐钴业（2019/2020归母净利润1.37亿元/4.25亿元，PE171.3倍/55.3倍）、华友钴业（2019/2020归母净利润1.66亿元/9.88亿元，PE310X倍/55X倍），价值股洛阳钼业（2019/2020净利润19.86亿/24亿，PE49X/40X，PB2.4倍）。

新能源锂板块，目前锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5万元/吨），待供给超幅收缩（需关停10万吨+碳酸锂当量产能），同时天齐锂业解决财务危机后可关注投资机会。

其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润11.3亿/23.5亿，对应PE 25倍/12倍，“买入”评级。

2.美国12月新增非农就业人数不及预期，黄金温和反弹

2.1 美国12月新增非农就业人数新增14.5万人

美国劳工部周五公布的数据显示，美国12月季调后非农就业人口新增14.5万人，跌至2019年5月以来新低，且不及预期的16万人，相比来，11月非农就业人口修正后为25.6万人，初值为26.6万人。美国劳工部称，12月零售贸易/医疗健康就业人数录得增加。过去三个月，平均新增非农就业人数为18.4万。

美国12月非农就业人数略低于市场预期，主要受到制造业岗位意外下滑的拖累，尽管失业率仍然维持在3.5%低位，这一数据不尽如人意，尤其是美国本土制造业就业疲软的状况再度凸显了其经济结构失衡的软肋，可能为美联储此后维持宽松力度提供依据。

2.2 基本金属和贵金属涨跌互现

上周大宗商品涨跌互现，贵金属价格上涨。国际基本金属涨跌互现，除LME三月期铝下跌0.99%外，LME三月期铜、铅、锌、锡、镍分别上涨1.12%、0.68%、3.12%、2.53%、3.16%。贵金属方面，COMEX黄金上涨0.50%，COMEX白银下跌0.25%。

国内基本金属现货涨跌互现，除SHFE铜、铝、锡分别上涨0.85%、7.96%、27.33%外, SHFE铅、锌、镍分别下跌-18.60%、-16.18%、-1.90%。国内贵金属沪金下跌-0.15%，沪银下跌-1.38%。

铜矿端，预计2020年铜新增产能约50万吨，新增产能主要来自矿山的扩建与爬坡。1月10日，美国对伊朗主要铜铝等金属企业进行制裁，制裁企业包括伊朗国家铜业。该矿山企业年产铜23万吨，其中50%出口国外。目前制裁还没有导致矿山产量减少，但出口相关影响导致出口价格抬升。如果美伊关系进一步恶化，可能使得出口变得更加困难，影响出口约10万吨。总体2020年铜矿维持紧平衡。

冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得RC/TC下降。冶炼端目前加工费和副产品硫酸价格都在边际成本水平，预计明年精炼铜供给增速较低，国内增速约1.7%，全球增速1.5%。

需求端，2019年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势，但跌幅开始收窄。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持0.5% 左右水平增长。

铜价预测2020年1季度铜价在下游基建发力，竣工保持较高增速情况下，价格在6000-6500水平震荡。

铝铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计2020年新增产能210万，新增产能主要在二季度开始投产。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速高于2019年，同比增长3.5%，全年国内电解铝供需短缺20万吨。

短期我们认为电解铝价格企稳回升，预计沪铝主力合约运行区间13900-14200元/吨。供给端缓慢投产，库存继续回落，方向上的确定仍然在于消费回暖的证实或证伪。随着氧化铝价格回升，短期电解铝价格有支撑。

锌需求端，国内逆周期调节加大了对基建的支持力度，但未来房地产的走弱预期，使得下游锌消费难言乐观。供给端，全球高成本锌矿企业生产仍未到主动边际收紧的迹象，但短期精炼锌累库幅度低于市场预期延缓了锌价的下跌。中期，如果宏观消费没有出现大的逆转，我们预计10月锌价中性偏悲观。

3.电解镁价格不变, 稀土价格上涨

上周电池级碳酸锂均价4.88万元/吨，较上上周价格下跌1200元/吨；氢氧化锂均价上周5.625万元/吨，较上上周价格持平。电解镁上周报价15250元/吨，较上上周价格持平。钴报价28.90万元/吨，较上上周上涨11000元/吨。海绵钛2级均价7.8万元/吨，较上上周价格持平。硫酸镍最新成交均价2.455万元/吨，较上上周价格下跌250元/吨。2018年确定性的锂盐供给增量约5万吨（其中盐湖1万吨，澳洲矿石3万吨，其他海外生产商1万吨），基本能弥补需求的增长。

轻稀土方面，氧化镨钕对外报价27.85万元/吨，较上上周价格下跌2000元/吨；中重稀土方面，氧化镝170.0万元/吨，较上上周价格下跌12万元/吨；氧化铽351.5万元/吨，较上上周价格下跌1万元/吨。

其他小金属方面，钨精矿价格为8.55万元/吨，较上上周价格持平。国内锆英砂价格为1.09万元/吨，较上上周价格持平；锆英砂价格自2016年4月份以来以上涨趋势为主，而Iluka从2019年第二季度开始，将锆英砂的参考价格将从1230美元/吨上调至1410美元/吨，该价格有效期为6个月；总体而言锆英砂库存少，供应依旧紧张。上周45%纯度钼精矿均价1540元/吨度，较上上周价格持平。目前钼精矿库存水平处于低位，钢铁需求同比向好刺激涨价，预计钼精矿价格仍将保持强势。上周长江现货金属硅均价为1.27万元/吨，较上上周价格持平。2018-2020年金属硅供需关系趋于紧张。光伏需求和出口驱动2019年金属硅价格有望上涨至1.3-1.4万元/吨。

4. 金属价格及库存变化

附图

附图1: 基本金属价格走势

附图2: 基本金属库存走势

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买入（Buy）相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）相对强于市场表现5％～20％；

中性 (Neutral)相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)相对弱于市场表现5％以下。

行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下

好（Overweight）行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)行业弱于整体市场表现。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

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