药明康德上半年成绩单有何秘密？

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CXO板块曾是A股市场的香饽饽，乘着初期的成长红利，以及疫情期间的医药股大牛市，板块指数冲上历史顶峰。

前几年CXO（医药外包）企业有多风光，2022年就有多落寞。2022年以前，由于机构抱团医药股，加上国家大力支持创新药企发展，CXO企业在资本市场风头一时无两。

以CXO龙头药明康德为例，自2018年上市一直到2021年7月，公司股价累计涨幅接近2000%，其余CXO企业也不遑多让，股价均出现不同程度暴涨。

2022年，CXO企业股价均大幅下跌，以CXO龙头药明康德为例，截至2023年9月1日，药明康德股价报收80.16元/股，较2021年7月创下的历史最高点171.08元/股跌幅超过52%。

高成长是CRO高估值的基础，但在2022年，由于创新药行业融资趋冷、行业竞争加剧、国际贸易环境等因素影响，行业整体增速出现明显放缓，不少企业甚至表现出下滑迹象。

但作为业界顶梁柱，药明康德一如既往的稳健，彰显出“开顶风船、走上坡路”的底色。

2023年8月1日药明康德发布了2023年上半年业绩报告。据媒体报道，从营收和净利润来看，这是药明康德上市以来录得的最好半年报成绩。

报告显示，今年上半年，药明康德实现营业收入188.71亿元，同比增长6.3%，剔除新冠商业化项目同比增长27.9%；实现归属于上市公司股东的净利润53.13亿元，同比增长14.6%。

值得一提的是利润，公司经调整净利润为50.95亿，同比增长18.5%，换句话说就是，即便在去年利润爆表的情况下，今年利润端还能实现近20%的增长，这真就非常厉害了。此外，自由现金流（经营性现金流扣除一切资本开支）为29.26亿，实现大幅转正，换句话说就是，药明康德的经营已经步入正轨，可以自给自足，不再需要向资本市场伸手要钱了。

药明康德主营业务可以分为化学业务（WuXi Chemistry）、测试业务（WuXi Testing）、生物学业务（WuXi Biology）、细胞及基因疗法CTDMO业务（WuXi ATU）及国内新药研发服务部（WuXi DDSU）五大板块。

图片来源截取自药明康德2023 H1业绩报告

2023业绩增长幅度较大的业务包括测试业务、生物学业务和细胞及基因疗法CTDMO业务这三个板块，涨幅分别为18.65%、13.02%、15.96%。

其中在细胞及基因疗法CTDMO业务板块中，此前由于药明生基临港工厂关闭、裁员而引发了市场热议。如今从报告来看，业绩情况尚且乐观。报告显示，2023年上半年，公司已助力客户完成一个肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的FDA上市许可申请（BLA），以及助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA。下半年，该业务将迎来即将迎来商业化管线。6月，药明康德签订一项商业化CAR-T产品的慢病毒载体生产订单，2024年上半年开始生产。

不过，当下的CGT（细胞基因疗法）确实还处于非常早期的时候，没有个5年、10年，可能还无法成为主流。

药明的CGT CXO龙头地位，越来越稳。

化学业务是药明康德最基础的业务板块，包括前端药物发现(“R”，Research)和后端工艺研发和生产(“D”和“M”，Development and Manufacturing)两块。报告期内业绩增长并不明显，只有3.8%。不过，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长 36.1%。

其中，药物发现业务为下游持续引流，成为下游业务部门重要的“流量入口”。在过去十二个月里，药物发现阶段向工艺研发和生产阶段转化了120个分子，同比增长21%。公司通过贯彻“跟随客户”和“跟随分子”的战略，与全球客户建立了值得赖的合作关系，为公司CRDMO 业务持续增长奠定坚实基础。

值得一提的是，在药明康德化学业务板块中，新分子种类相关业务（TIDES业务，主要为多肽、寡核苷酸等新型分子的CRDMO）继续放量。报告期内，TIDES业务收入达到人民币13.3亿元，同比增长37.9%。截至2023年6月末，TIDES业务在手订单同比强劲增长188%，预计全年收入增长将超过70%。

在药明康德中期业绩会上，药明康德相关人士回应称，公司新分子TIDES业务今年70％的增速预期包括了GLP-1双靶点重磅药的生产项目。

嗨，就差直接点名礼来了……

礼来近期市值如此坚挺，竟一度超越业绩比自己好得多的宇宙第一大药企辉瑞么？背后的原因正在于礼来有款GIP/GLP-1双靶点受体激动剂的减肥神药，这款药的三期临床数据特别好，是当下三期临床试验中第一个能实现平均体重减轻20%以上效果的药物。

业内人士预计这款神药的峰值是300亿美元以上，要知道，2022年全球药王修美乐的销售额也才212亿美元，正是因为有这款潜在的药王在手，资本市场给的估值才比较高。

没想到这款神药的大单，最后也花落药明康德。

此前，市场担忧国际贸易摩擦将导致药明康德订单减少，但实际情况却并非如此。上半年，美国客户贡献123.7亿元收入，同比增长42%（剔除新冠项目），占比66%。无论是收入占比还是增速，美国市场依然是妥妥的第一名。

另外，药明康德从全球前20大药企身上实现收入71.4亿元，同比增长47%（剔除新冠项目），远超其他客户收入20%的增速。可以看出，药明康德对世界大型药企的吸引力。

实际上，从2015年到2021年，药明康德对前十大客户的保留率保持在100%，罗氏、强生、辉瑞、默沙东等都是公司的长期合作伙伴。这也是药明康德业绩逐年提升非常关键的一点。

可以看出，药明康德对老客户、大客户的黏性极强，对创新型中小药企也具有强大的吸引力。未来，随着宏观大环境的不确定性，订单将持续向头部企业集中，药明康德也将成为大赢家。

根据药明康德提供的数据，上半年公司新增客户超过600家。剔除新冠商业化项目，公司在手订单同比增长25%。

基于规模、市场占有率、技术、效率等方面的领先性，以及国际化布局、人才储备的优势，强者恒强的马太效应会愈演愈烈。

2023年上半年，药明康德5大业务板块中，只有国内新药研发服务部收入大幅下滑。报告期内，该业务共实现约3.42亿元收入，下滑比例达到24.85%。而这一数据的变化并不意外。

虽然这块业务营收同比去年整体有近25%的下滑，但整体质量确实大有改进，根据药明的说法，今年上半年，为客户研发的新药已有两款成功获批上市，一为口服抗病毒创新药，一为治疗肿瘤的药物，其中一款药物已经有了销售收入，相应的，药明也从里面拿到了部分销售分成，算是实现了从 0 到 1 的突破，这标志着药明成功从一个创新药服务商（仅仅为客户服务，本是一个乙方的关系），转向了可以同客户平起平坐、一起瓜分创新药营收的伙伴。

今后，药明也可以算半个创新药企了。

按照药明自己的说法随着越来越多客户药品上市，预计未来十年销售收入分成将达到超过 50%的复合增速。

也就是说，在未来10年，药明的创新药销售分成收入至少可以翻1.5的十次方，即57.66倍。

嗯，还是指数增长，真恐怖，目前公司的国内创新药服务部门也已形成了数量可观的小漏斗。

药明康德创始人李革曾表达过这样的愿景“在不远的将来，一个人，一个想法，一张纸，一支笔，一张用卡，在药明康德就能进行新药研发”。

基于这样的想法，药明康德自创立起就不断迭代创新，以驱动长期稳健成长。

▲药明康德“一体化、端到端”的研发服务平台

药明康德是业内少有的能提供“全方位、一体化、端到端”的新药研发和生产服务企业，并且能在全球整合优质资源。

“一体化服务”对于创新药企业非常具有吸引力，特别是初创型企业，他们的资本储备、生产能力乃至研发经验尚有不足，亟需一篮子服务。

这样的服务模式下，只要客户有想法或专利，临床、实验、测试、审批、生产等一系列操作都可以交给药明康德来完成。药企只需专注药品研发和药效，分工更加明确，药品成功的可能性也得到提高。

商业模式上，药明康德坚持“跟随分子”战略，即三个跟随跟随科学（Follow scice），跟随客户（Follow customer），跟随市场（Follow market）。

药明康德每年投入较大金额进行研发创新，与科学前沿保持同步。同时，紧跟客户脚步，提供相应的服务，因为客户的成功是市场繁荣的关键。

在不断的创新之中，药明康德业绩增速和世界级同行相比都处于绝对领先水平。2022年，药明康德位居世界第五位。除第四名的ICON因巨资并购另一巨头PRA Health Sciences利润暴增外，药明康德的成长性要远远优于其他企业。

这种优势延续到2023年，药明的这份半年报，真的很超预期。而且CXO内部分化已然越发严重，正如之前一直反复强调的，CXO其实是一个后来者很难弯道超车、头部集中的行业。

2023年，行业前二名的赛默飞、LabCorp的利润在上半年和一季度均出现巨幅下滑，IQVIA的业绩增速也在大幅放缓，Syneos Health一季度甚至亏损。

对比之下，药明康德显然更有韧性，且成长性更优。如今，其只有23倍的市盈率（TTM），而IQVIA、赛默飞的PE都超过了36倍。显然，药明康德更具投资价值。