药明康德，还有戏吗？

今天市场上演了内资拼命卖，外资拼命买的局面。

最近药明康德调整完了一波，那么这个票之前为什么跌，以后还能涨嘛？

市场对药明康德的判断是，确实是估值上有调整的必要，主要有这么几个层次

1、行业层面全球医药投融资下滑，全球 CXO 表现均疲软（股价表现一致）。投资者认为CXO行业受到全球医疗健康投融资金额大幅下滑的影响，担心后面没订单了。

2、公司层面国内 CXO 均加速扩产能（特别是新冠药物订单带来的产能扩张），投资者认为在贸易摩擦 背景、大订单后冗余产能带来订单的竞争，业绩有低于预期可能性。

公司小分子 CDMO 业务全球市占率已经第一背景下，投资者担心贸易冲突带来订单回流以及市占率难以持续提升至更高水平，从而对业绩高增长可持续性担忧。新冠相关 CDMO 大订单波动周期下、产能加速背景下，担心竞争恶化，增速放缓，估值下跌。

3、公司治理不讲武德、天天减持。前期实控人持续减持，投资者担心实控人有进一 步减持预期，认为实控人减持是对行业未来发展趋势的担忧。

但是，其实也有进一步值得思考，药明康德有意义的一面。

1、商业模式带来业绩增长持续性超预期。我认为市场忽略了公司打造的小分子领域、全球稀缺的 CRDMO 商业模式，以及对协同业务 （CDMO、测试业务、生物学）的订单导流能力。虽然都是给跨国药企打工的，但药明这么能力强、技能全的打工仔，也不是到哪都能找到的。

药明获得客户认可之后，就开始一条龙服务。公司通过备受全球客户认可， 国内最大的药物发现业务成功绑定大量前端客户订单，并不断将订单进一步向小分子 CDMO、测试业务、生物学业务导流，这也有望实现超市场预期的可持续 性的订单高增长。

2、小分子CDMO业务海外公司市占率不是公司发展天花板。公司市占率已经全球最大，但是仍然较低，未来市占率还有机会进一步快速提升驱动。

另一方面新的业务如多肽和寡核苷酸CDMO、制剂CDMO 全球化布局有望驱动业务搞得也有声有色，希望会很大。

3、职业经理人化是提升管理能力的基础。同时，可以淡化对于 CXO 板块甚至医药板块实控人减持意味着对行业未来成长性不认可的认知。

从更长的维度去看公司经营，国内医药行业未来也有可 能不断向职业经理人管理的方向发展，伴随着龙头公司战略发展、业务布局进入到稳定阶段之后，职业经理人化或许能为公司更长久可持续性发展提供助力。

4、订单还得向前看。对于新冠业务订单的承接，我更多认为是在全球 供应链体系下公司参与能力的被认可度提升，而不是因此觉得后面新冠结束了，就接不到订单，就增长没法持续了。往前看，药明的收入增速水平很有可能不会差。