前三季度业绩大涨，昭衍新药大股东频繁减持是为何？

非临床CRO龙头昭衍新药的又一轮减持计划时间届满。

根据公司2023年1月3日发布的公告显示，截止2022年12月30日，长达6个月的监事集中竞价减持计划时间区间届满。监事尹丽莉减持了公司A股股份9,000股；李叶减持了公司A股股份9,556股；孙辉业未减持股份。

随后的1月5日，昭衍新药又发布持股5%以上股东减持超过1%的提示性公告，股东冯宇霞及其一致行动人合计持股比例由35.11%变为34.08%。

此前，股东左从林、孙云霞、姚大林以集中竞价交易方式共减持公司股份约409.61万股，减持股份占公司总股份为0.7622%。受此影响，下一个交易日（11月23日）昭衍新药港股（06127）收盘报33.5港元，跌3.04%；A股（603127）同步受压，收盘报60.58元人民币，跌1.74%。

而与受累走低的股价形成鲜明对比的，是昭衍新药今年亮眼非常的业绩表现。公司10月29日发布的2022年度第三季度报告显示，今年前三季度，昭衍新药归属于上市公司股东的净利润为6.32亿元，同比增长154.85%。

Q3单季表现更是炸裂，归属于上市公司股东的净利润为2.61亿元，占到前三季度总利润的40%以上，同比实现176.77%的增长。

此前，有投资者在交流平台向昭衍新药提问贵公司核心高管集体减持，请问这是为什么？为何要集体减持？未来是否会有影响核心高管离职的可能？

面对质疑，昭衍新药多次回复称，公司高管团队目前稳定。公司高管在减持前已披露减持计划，减持部分股票是基于其个人考虑和资金需求。

目前来看，减持确实是股东的自由选择，昭衍新药似乎没有干涉的理由。那么，股东减持对于昭衍新药未来的发展究竟有没有影响呢?

身不由己的昭衍新药

高管减持行为不仅存在于昭衍新药，整个CXO板块近期都不断有减持消息传出。如康龙化成自2022年以来也频频被重要股东减持，包括公司第一、五、六大股东；千亿龙头药明康德也于近日开展了今年的第二次大额减持，距离上一次减持完毕仅仅不到2个月。

据药明康德11月25日晚间公告的新一轮股东减持方案显示，公司实控人及一致行动人将在半年内通过集中竞价和/或大宗交易方式减持公司A股股份合计减持不超6500万股，即不超过公司总股本的2.2%。此次减持将在今年12月1日至2023年5月31日期间实施。

在今年6月公布第一轮大额减持后，二级市场以跌停予以回应。而此次宣布减持后，11月28日，药明康德A股、港股不出意料地双双大幅低开，A股更是重挫7.16%。

即便药明康德三季报业绩维持高增，甚至Q3单季增速创下了历史新高，但依然难改股东持续减持、股价大幅下跌的命运。

这与昭衍新药惊人相似。从昭衍新药最新披露的前三季度盈喜来看，公司归属于上市公司股东的净利润为6.32亿元，同比增长154.85%，扣非净利润同比增长178.6%，增长势头正猛。

公司形势一片大好，股市为何就是不买账？二级市场的表现与业绩背离，其中到底是什么原因？

实际上，昭衍新药基本面与股价的背离，与整个宏观环境背景、医药行业景气度都有一定关系。毕竟从时间线上看，股价的跌跌不休起始于更早的2021年下半年，彼时医药股全线大跌，整个CRO都处于泥沙俱下的大背景下。

2021年7月2日是市场情绪的一个明显转折点。当天，国家药审中心发布公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知，强调了以患者为中心和基于临床价值的临床试验设计方法，上调了对肿瘤学临床试验的门槛，对创新提出了更高的要求。在通知发布的当天，整个CRO行业集体重挫。

此后，CRO板块一路走低，Wind数据显示，近一年以来，CRO指数累计收益率为-11.75%。而在过去5年中，CRO行业指数年化收益率高达55.05%，同期，医药生物指数年化收益率为23.76%，中医药指数年化收益率仅为3.23%。

进入2022年，随着美国进入加息周期，创新药企的一级市场融资进入回落期，叠加创新药企收缩开支预期，市场对于CRO行业的增速依然不看好。

在此背景下，昭衍新药即使在8月30日发布了半年度盈喜，仍逃不脱后续股价下跌的现实。

另外在9月12日，受到拜登签署行政法令让生物制造回流美国本土的消息影响，国内CXO企业股价再次全线爆跌。本就处在消极情绪下的CRO板块，因市场对未来产业脱钩以及订单产生担忧而再次受到创伤。

（9月13日集体暴跌；数据来自来自东方财富）

由此，身处CRO板块的昭衍新药便在市场对整个板块的恐慌情绪中出现了基本面与股价的背离。

不过市场也并非仅仅针对CRO板块，投资者们“用脚投票”的过度反应，与目前医药板块仍然较低的景气度同样不无关系。

从估值面及基金持仓角度看，医药板块目前仍处于历史相对底部位置。行业估值方面，自2021年7月以来，医药指数下跌33%。从过去五年的医药指数PE/PB上看，医药板块已处于历史的相对中低位置。

机构持仓情况方面，公募基金持仓医药板块市值占比目前也处于历史相对低位位置，22年Q3剔除主动医药基金和指数基金后，公募持仓医药板块占比仅约6%左右，处于低位配置水平，也从侧面反映出行业景气度依然处在低值。

这样看来，受到板块调整波及的昭衍新药，显然有些无辜。

打好翻身仗？

值得一提的是，虽然股市不买账，但机构仍看好昭衍新药的未来成长。据数据统计，昭衍新药（603127）最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；昭衍新药（06127）近90天内共有7家机构给出买入评级。而多数机构的观点都有一个共同的大方向，那就是昭衍新药业绩稳健高速增长，中长期成长性佳。

具体来看，昭衍新药主营业务收入持续强劲，在手订单快速增长。2022年前三季度，公司营业收入同比增长48.97%。Q3单季度营业收入为5.00亿（+55.01%），归母净利润2.61亿元（+176.77%），扣非归母净利润2.60亿元（+195.97%），利润增速高于收入增速。

订单方面，源于临床前评价业务需求持续旺盛，截止2022第三季度末昭衍新药在手订单金额超46亿元（同比去年同期+53.3%）。

为消化高额订单，昭衍新药持续扩充产能及技术团队，提升业务通量以保证订单交付。人员方面，截止至2022年7月31日，公司员工超2600人，较2021年底增加近500人；产能建设更是如火如荼，苏州昭衍II期工程于下半年开始内部装修，广州昭衍将于2022年底完成基建工作，无锡放射性药物评价中心已完成主体建筑的框架结构，昭衍易创已启动实验室建设，为主营业务四季度与未来持续快速增长奠定良好的基础。

此外，动物资源进一步夯实了昭衍新药的护城河。今年上半年，昭衍新药子公司启辰生物开始大规模建立疾病动物模型，下半年将继续扩大生产规模，建立并完善基因编辑模型高通量生产线。

梧州基地建设基本完成，未来将成为规模和品质均领先的实验模型基地，并完成收购玮美生物和英茂生物，增强对关键性实验模型的战略储备和成本控制，降低供应端风险的同时提升综合服务能力。

专业度与品牌力则更加不用多说，作为国内安评龙头，昭衍新药核心的药物非临床安评业务具有GLP实验室及体系建立壁垒、优势技术领域经验壁垒、动物资源壁垒等多个高专业性壁垒。

再加上在创新药研发产业链中，药物具有必须通过非临床评价才能进入临床的需求刚性，在研发高创新性、高时效性要求的情况下，昭衍新药将持续高增长态势。

截至2022Q3，昭衍新药在A股医疗服务行业中的排名上升至第3位。但以近三年市盈率为评价指标看，昭衍新药估值曲线处在严重低估区间。

昭衍新药何时能真正实现翻身，尚未可知。但从资本市场对昭衍新药的态度来看，还算乐观，不仅有多家券商机构看好，而且三季报发布至今AH股股价总体呈现上行趋势，说明公司留给投资人的想象空间还是向好的。

总的来看，CRO板块作为长坡厚雪的优质赛道，未来仍具有很广阔的发展空间。昭衍新药作为国内非临床CRO龙头，只要基本面上没有变化，市场焦虑的利空被一一证伪，需要的只是时间。